美國(guó)次級(jí)抵押貸款問(wèn)題發(fā)展前景和影響

　　寫(xiě)畢業(yè)論文主要目的是培養(yǎng)學(xué)生綜合運(yùn)用所學(xué)知識(shí)和技能，理論聯(lián)系實(shí)際，獨(dú)立分析，解決實(shí)際問(wèn)題的能力，使學(xué)生得到從事本專(zhuān)業(yè)工作和進(jìn)行相關(guān)的基本訓(xùn)練。

　　摘要：2006年以來(lái)，隨著利率大幅提高和房?jī)r(jià)開(kāi)始持續(xù)走低，美國(guó)放貸機(jī)構(gòu)向次級(jí)客戶(hù)發(fā)放的次級(jí)住房抵押貸款拖欠率快速上升，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)迅速暴露出來(lái)。但整體而言，次級(jí)抵押貸款問(wèn)題所形成的基本損失仍在一定限度，問(wèn)題在于基于次級(jí)住房抵押貸款的一系列金融創(chuàng)新可能導(dǎo)致基本損失數(shù)倍的派生損失，并使損失的承受者擴(kuò)展到幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)。由于金融衍生產(chǎn)品的不透明性，市場(chǎng)難以確定特定機(jī)構(gòu)所承受的具體風(fēng)險(xiǎn)或損失，機(jī)構(gòu)間資金融通將異常謹(jǐn)慎，整個(gè)市場(chǎng)因而可能陷入信用危機(jī)。盡管此次美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)最終很可能能夠在全球金融市場(chǎng)成功化解，但仍將在2007年以后的兩年內(nèi)不斷給金融市場(chǎng)制造麻煩，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成一定的不利影響。

　　2007年以來(lái)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款問(wèn)題已經(jīng)對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)生過(guò)兩次沖擊，第二次沖擊范圍波及全球，對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了重大震蕩。但是，這僅僅是麻煩的開(kāi)始，隨著次級(jí)抵押貸款拖欠率的持續(xù)上升，次級(jí)抵押貸款問(wèn)題將是今后兩年內(nèi)始終困擾全球金融市場(chǎng)的嚴(yán)重問(wèn)題。

　　一 問(wèn)題的根源：激進(jìn)的貸款行為

　　在美國(guó)，根據(jù)個(gè)人客戶(hù)信用評(píng)級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)，按揭貸款市場(chǎng)大致可以分為三個(gè)層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、“ALT?A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)、收入穩(wěn)定可靠、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶(hù)，其主要選擇傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。次級(jí)市場(chǎng)主要面向信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶(hù)。“ALT?A”貸款市場(chǎng)則是介于二者之間的龐大灰色地帶，既包括信用分?jǐn)?shù)在620~660分之間的階層，又包括高于660分的高信用度客戶(hù)中的相當(dāng)一部分人(一般不能提供收入證明)。

　　一般而言，“ALT?A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)客戶(hù)獲得住房抵押貸款的難度較大，且利率較優(yōu)質(zhì)客戶(hù)要高1~3個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，“ALT?A”貸款和次級(jí)貸款占住房抵押貸款市場(chǎng)的份額相當(dāng)小。

　　但是，2001年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息至近50年來(lái)最低利率，低利率環(huán)境刺激的美國(guó)房地產(chǎn)景氣從根本上改變了這種狀況。持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)使房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)的投機(jī)氣氛被強(qiáng)烈激發(fā)，而風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)則大大減弱。

　　在房?jī)r(jià)將持續(xù)上漲的樂(lè)觀預(yù)期下，為了追求盈利，美國(guó)房貸機(jī)構(gòu)不斷放寬放貸標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)行了一系列貸款品種創(chuàng)新(如無(wú)本金貸款、可調(diào)整利率貸款等)，用以開(kāi)始幾年盡量少償付本息為主的優(yōu)惠方法(有的甚至是零首付)吸引不具有持續(xù)穩(wěn)定的第一還款來(lái)源的美國(guó)人進(jìn)入按揭市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。

　　同時(shí)，這些創(chuàng)新信貸產(chǎn)品深受“ALT?A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)客戶(hù)追捧：首先，他們認(rèn)為房地產(chǎn)會(huì)永遠(yuǎn)上漲，至少在他們認(rèn)為的“合理”的時(shí)間段內(nèi)會(huì)如此，只要他們能及時(shí)將房子出手，風(fēng)險(xiǎn)是“可控”的;其次，想當(dāng)然地認(rèn)為房地產(chǎn)上漲的速度會(huì)快于利息負(fù)擔(dān)的增加，特別適合于短炒——在利率沒(méi)有提高前出手。

　　出于對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)快速上漲的美好憧憬，供需兩方共同推動(dòng)了美國(guó)“ALT?A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模的飛速膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年，美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款總額中，40%以上的貸款屬于“ALT?A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品，總額超過(guò)4000億美元，2005年比例甚至更高。從2003年起，“ALT?A”和次級(jí)貸款這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超過(guò)2萬(wàn)億美元。

　　如果低利率持續(xù)存在，或者房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)較高增長(zhǎng)，次級(jí)貸款市場(chǎng)還能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去。但是，2006年第二季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，單戶(hù)住宅中間價(jià)格連續(xù)四個(gè)季度下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)再抵押獲得融資;美聯(lián)儲(chǔ)截至2006年6月的兩年時(shí)間內(nèi)連續(xù)17次提息使利率大幅攀升，隨著接受創(chuàng)新貸款品種的客戶(hù)陸續(xù)由固定利率期轉(zhuǎn)入浮動(dòng)利率期，大幅提升的利率立即使貸款者不堪重負(fù)，無(wú)法按期償還貸款。

　　因此，隨著時(shí)間的推移，次級(jí)抵押貸款的拖欠率快速上升。目前，次級(jí)貸款超過(guò)60天的拖欠率已逾15%;“ALT?A”的拖欠率在3?7%左右，但其幅度在過(guò)去的14個(gè)月里翻了一番。在當(dāng)前的利率水平和房?jī)r(jià)走勢(shì)下，可以預(yù)期，次級(jí)貸款和“ALT?A”貸款的拖欠率仍將會(huì)持續(xù)上升。

　　對(duì)次級(jí)貸款自身可能的損失有不同的估算，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾估計(jì)在500億~1000億美元;雷曼報(bào)告認(rèn)為今后兩年美國(guó)抵押貸款壞賬總額將達(dá)到2250億美元，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這一數(shù)字將增加到3000億美元;另外有一些市場(chǎng)人士則估計(jì)得更為嚴(yán)重，認(rèn)為次級(jí)按揭引發(fā)的直接損失可能高達(dá)3000億~5000億美元;IMF最新版《金融穩(wěn)定報(bào)告》估計(jì)，美國(guó)次級(jí)貸款規(guī)模1?3萬(wàn)億美元，次級(jí)貸和ALT?A貸款合計(jì)2?3萬(wàn)億美元，非優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款潛在直接損失1700億美元。

　　我們認(rèn)為，考慮到抵押物的存在，此次次級(jí)按揭貸款危機(jī)所造成的直接損失可能在1500億美元左右，最終損失規(guī)模須視美聯(lián)儲(chǔ)利率政策及其影響下的房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)而定。但不管事態(tài)如何發(fā)展，次級(jí)貸款問(wèn)題所造成的原始經(jīng)濟(jì)損失將是有限的。

　　二 沖擊的倍增器：金融創(chuàng)新

　　在傳統(tǒng)金融模式下，次級(jí)貸款問(wèn)題的不利影響將是有限的：損失的規(guī)模是可控的，也可以接受;損失的承受者——放貸機(jī)構(gòu)是明確的，損失的承受范圍十分清晰，便于政府進(jìn)行救援，不至于對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)形成沖擊。

　　但是，此次次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中，大量復(fù)雜的金融創(chuàng)新介入進(jìn)來(lái)，極大地放大了危機(jī)的影響規(guī)模和范圍：首先，倍增了最終損失承受者的總損失規(guī)模;其次，金融工具的復(fù)雜性使市場(chǎng)參與者難以準(zhǔn)備評(píng)估損失;第三，大量金融機(jī)構(gòu)介入進(jìn)來(lái)，使得損失的承受邊界不再可控，一旦某些機(jī)構(gòu)突然出現(xiàn)了預(yù)料不及的損失，將可能形成多米諾骨牌效應(yīng)沖擊整個(gè)金融體系。

　　1?金融創(chuàng)新的路徑

　　在美國(guó)次級(jí)抵押貸款運(yùn)作鏈條上，發(fā)生了由次級(jí)抵押貸款-次級(jí)抵押貸款支持債券(MBS)-債務(wù)抵押債券(CDO)-基于CDO的各類(lèi)信用衍生產(chǎn)品的漸趨復(fù)雜的系列金融創(chuàng)新。

　　首先，抵押貸款公司將次級(jí)住房抵押貸款打包成MBS。由于次級(jí)貸款直接形成的MBS難以獲得評(píng)級(jí)公司的較高評(píng)級(jí)，其投資者十分有限。因此，抵押貸款公司將MBS出售給商業(yè)銀行或投資銀行。通過(guò)此運(yùn)作，抵押貸款公司可以獲得源源不斷的現(xiàn)金流，持續(xù)發(fā)放次級(jí)抵押貸款。這就是在新《巴塞爾協(xié)議》嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管要求下次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)能夠快速膨脹的重要原因。

　　其次，投資銀行根據(jù)償付的優(yōu)先秩序?qū)�MBS及其他債券組合帶來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行分割，發(fā)行不同級(jí)別的債務(wù)抵押憑證(CDO)。其中，風(fēng)險(xiǎn)最低的叫“高級(jí)CDO”，大約占80%;風(fēng)險(xiǎn)中等的叫“中級(jí)CDO”，大約占10%;風(fēng)險(xiǎn)最高的叫“普通CDO”，大約占10%。當(dāng)次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)一定比率違約時(shí)，正常還款帶來(lái)的現(xiàn)金流將先償付高級(jí)CDO，剩余部分再償付中級(jí)CDO，最后則償付普通CDO。由于歷史的低拖欠率和其余兩級(jí)CDO的屏蔽作用等因素，高級(jí)CDO得到評(píng)級(jí)公司AAA的最高評(píng)級(jí)，被商業(yè)銀行、大型投資基金和外國(guó)投資機(jī)構(gòu)，包括很多退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金和政府托管的各種基金，競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)。中級(jí)CDO和普通CDO則基本為對(duì)沖基金所購(gòu)買(mǎi)，其中大部分又作為抵押品被對(duì)沖基金用于向商業(yè)銀行融資，進(jìn)行杠桿操作。

　　國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)顯示，2004、2005、2006年和2007年第一季度，各期CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億、2490億、4890億美元和2500億美元。

　　第三，華爾街的投資銀行還基于CDO進(jìn)行了名目繁多、復(fù)雜的金融創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003~2006年，信用衍生類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模膨脹了15倍，已達(dá)50萬(wàn)億美元的驚人規(guī)模。在這個(gè)復(fù)雜、規(guī)模龐大的信用衍生類(lèi)市場(chǎng)，對(duì)沖基金是其中的主力。但令人驚訝的是，被2006年以前低拖欠率所形成的高收益所誘惑，一大批包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在內(nèi)的“保守型基金”竟然也在其中占據(jù)了相當(dāng)大的份額。

　　2?派生損失將成倍擴(kuò)大

　　在次級(jí)貸款問(wèn)題發(fā)生前，幾乎所有的次級(jí)貸款運(yùn)作鏈條上參與者都獲取了利益，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配原則，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的參與者在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)獲取了令人矚目的高收益。

　　次級(jí)貸款的利率要比優(yōu)質(zhì)貸款利率高2~3個(gè)百分點(diǎn)，以此來(lái)覆蓋次級(jí)貸款較高的拖欠率帶來(lái)的損失。如果次級(jí)貸款的拖欠率和優(yōu)質(zhì)貸款一樣，那么對(duì)持續(xù)長(zhǎng)期(如30年)的每年高2~3個(gè)百分點(diǎn)的利息收益按照一定貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，這些次級(jí)貸款的市場(chǎng)價(jià)值可以得到大幅提升，而資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品恰恰可以在市場(chǎng)上立即實(shí)現(xiàn)這個(gè)價(jià)值。在次級(jí)貸款運(yùn)作鏈條上，這些收益將由中級(jí)CDO、普通CDO和基于其上的創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)分享。

　　2002年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)營(yíng)造的超低利率的金融生態(tài)環(huán)境刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣持續(xù)高漲，房地產(chǎn)價(jià)格5年就翻了一番，次級(jí)貸款人可以輕松得到資金來(lái)保持月供的支付，次級(jí)貸款拖欠的比率遠(yuǎn)低于原來(lái)的估計(jì)。以此比預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)低得多的拖欠率為前提，對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)利用內(nèi)部數(shù)學(xué)模型對(duì)持有的次級(jí)抵押貸款衍生產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格評(píng)估，立即顯示獲得了數(shù)倍的收益。因此，根據(jù)對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)自己的“計(jì)算”，2005、2006年一大批以次級(jí)抵押貸款衍生產(chǎn)品為投資對(duì)象的對(duì)沖基金收益率驚人，其中相當(dāng)部分收益率高達(dá)100%以上;而據(jù)此計(jì)算的總收益水平在千億美元級(jí)別。

　　如此，一大批對(duì)沖基金投資者面對(duì)令人瞠目結(jié)舌的高收益獲利了結(jié)，更多的投資者則蜂擁而入。但是，房地產(chǎn)景氣背景下極低的次級(jí)貸款拖欠率是不真實(shí)的，據(jù)此計(jì)算的收益就是虛假的，先行者獲得利潤(rùn)就成為后來(lái)者的損失。

　　IMF 2007年最新版《金融穩(wěn)定報(bào)告》估計(jì)，2007年2月以來(lái)，非優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款相關(guān)的ABS(資產(chǎn)證券化)及其中的CDO(債務(wù)抵押債券)市值損失達(dá)2000億美元。

　　3?可能發(fā)生損失的機(jī)構(gòu)范圍極大擴(kuò)展

　　從次級(jí)抵押貸款金融創(chuàng)新的路徑延伸上可以看出，全球幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行、退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金、政府托管的各種基金和對(duì)沖基金等保守型機(jī)構(gòu)和激進(jìn)型機(jī)構(gòu)，都參與進(jìn)來(lái)，成為利益的獲得方，也成為損失的承擔(dān)者。

　　三 次級(jí)抵押貸款問(wèn)題影響需長(zhǎng)期觀察

　　1?次級(jí)抵押貸款問(wèn)題的發(fā)展前景

　　9月下旬以來(lái)，多家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，稱(chēng)其盈利可能受到次貸危機(jī)嚴(yán)重沖擊。如，瑞銀10月1日三季報(bào)預(yù)告顯示，受投資美國(guó)MBS(次級(jí)債)影響產(chǎn)生了40億瑞士法郎(約34.2億美元)的損失，2007年第三季度將出現(xiàn)6億～8億瑞士法郎的稅前虧損，是瑞銀9年來(lái)首度出現(xiàn)季度虧損;摩根士坦利三季度財(cái)報(bào)顯示，由于次級(jí)貸款市場(chǎng)惡化造成壞賬攀升，加之其旗下對(duì)沖基金出現(xiàn)大幅虧損，當(dāng)季盈利同比下降17%;雷曼三季度財(cái)報(bào)顯示，固定收益資本市場(chǎng)部經(jīng)歷重大減值，公司收入減少7億美元;美林公司24日發(fā)布三季報(bào)宣布，由于在次貸相關(guān)領(lǐng)域計(jì)提了高達(dá)79億美元的投資損失，公司第三季度凈虧損達(dá)22.4億美元，為6年來(lái)首次出現(xiàn)季度虧損。

　　但是，從已披露的損失看，實(shí)際損失還是有限的，并在機(jī)構(gòu)間得到有效分散。我們假設(shè)，次級(jí)抵押貸款問(wèn)題的基本損失為1500億美元，衍生產(chǎn)品造成的派生損失為4500億美元，那么總損失將在6000億美元左右，相對(duì)于全球金融市場(chǎng)165萬(wàn)億美元的總規(guī)模和美國(guó)近50萬(wàn)億美元(IMF)的規(guī)模，如果這些風(fēng)險(xiǎn)和損失被有效分擔(dān)，那么這樣的損失規(guī)模是市場(chǎng)完全可以承受的，將不至于引起大的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　問(wèn)題的關(guān)鍵在于，一些歐洲的銀行和基金竟然出現(xiàn)了出乎市場(chǎng)意料的損失，瀕臨破產(chǎn)，這讓市場(chǎng)不得不充分警醒：究竟是誰(shuí)持有這些次級(jí)貸款壞賬或其衍生產(chǎn)品?可能的損失將有多大?

　　幾乎所有的市場(chǎng)參與者都有發(fā)生損失的可能，且是巨大損失的可能，這迫使市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行廣泛重估，減持股票、債券等資產(chǎn)，提高現(xiàn)金比率，并對(duì)機(jī)構(gòu)之間的資金融通保持足夠的謹(jǐn)慎，從而使得機(jī)構(gòu)間資金融通幾乎陷于停頓。這就是此次次級(jí)抵押貸款危機(jī)中典型的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　從根本上說(shuō)，這是一次信用危機(jī)。在主要央行大規(guī)模持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性后，市場(chǎng)波動(dòng)漸趨平息，但次級(jí)抵押貸款問(wèn)題的影響可能遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，而只是剛剛開(kāi)始，最終結(jié)果可能需待兩年的時(shí)間方能完全揭曉。

　　此次次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能有如下幾種發(fā)展前景。

　　(1)全球主要金融機(jī)構(gòu)除抵押貸款公司和對(duì)沖基金外，介入次級(jí)抵押貸款及其衍生品的程度都在合理范圍內(nèi)，損失能夠充分消化。如此，次級(jí)抵押貸款問(wèn)題的基本損失和派生損失將在全球眾多金融機(jī)構(gòu)間有效分散。這是最為理想的結(jié)果。

　　(2)部分中小機(jī)構(gòu)，包括銀行、養(yǎng)老基金等，出現(xiàn)較大損失，瀕臨倒閉破產(chǎn)，在當(dāng)局的及時(shí)救助下，影響范圍得到有效控制。這是最可能的情況。

　　(3)個(gè)別大型機(jī)構(gòu)，如國(guó)際知名商業(yè)銀行、頂級(jí)投資銀行、保險(xiǎn)基金等，出現(xiàn)巨額損失，可能使整個(gè)金融體系發(fā)生連鎖反應(yīng)，從而爆發(fā)金融危機(jī)。目前看來(lái)，在各國(guó)和地區(qū)央行及政府的密切關(guān)注下，這種前景發(fā)生的可能性極低。

　　2?次級(jí)抵押貸款問(wèn)題對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的影響

　　無(wú)可置疑，次級(jí)抵押貸款危機(jī)將減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并很可能拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)2007年9月24日發(fā)布的最新版本《全球金融穩(wěn)定性報(bào)告》稱(chēng)，美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩影響“顯著且深遠(yuǎn)”，并將明顯減緩全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。該報(bào)告對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做了三個(gè)不樂(lè)觀的預(yù)期：其一，全球市場(chǎng)面臨一個(gè)困難時(shí)期;其二，信用困難將產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)消極后果;其三，全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整和加固。報(bào)告指出，盡管一些國(guó)家央行采取行動(dòng)試圖穩(wěn)定市場(chǎng)并阻止危機(jī)擴(kuò)散，但國(guó)際金融市場(chǎng)前景仍不容樂(lè)觀，市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)再度發(fā)生，整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整將需要更長(zhǎng)的時(shí)間。報(bào)告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險(xiǎn)正顯著加速，現(xiàn)階段市場(chǎng)動(dòng)蕩將會(huì)深刻影響全球經(jīng)濟(jì)，而且已經(jīng)開(kāi)始減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。報(bào)告稱(chēng)，如果國(guó)際金融環(huán)境進(jìn)一步惡化，全球金融體制和全球經(jīng)濟(jì)將面臨更嚴(yán)重的沖擊。10月17日，IMF發(fā)表《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，2008年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.8%，比7月份的預(yù)測(cè)低0.4個(gè)百分點(diǎn);2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.9%，比7月份的預(yù)測(cè)調(diào)低達(dá)0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　法國(guó)經(jīng)濟(jì)及預(yù)算部10月2日提交給議會(huì)的一份報(bào)告指出，受美國(guó)次貸危機(jī)及其引發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，美國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)從2.2%降至1.6%。由于美歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每減少1個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就會(huì)相應(yīng)減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。而法國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，由原先預(yù)計(jì)的2%~2.5%降到1.5%~2%。

　　高盛公司也下調(diào)了對(duì)2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，主要原因是該公司認(rèn)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和次貸危機(jī)將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高盛預(yù)計(jì)：2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.2%，低于該公司此前預(yù)計(jì)的4.6%;2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.8%，遠(yuǎn)低于其此前預(yù)計(jì)的2.6%;對(duì)2007年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期也從此前的2.1%下調(diào)至2%。高盛同時(shí)下調(diào)了對(duì)日本和歐元區(qū)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期，預(yù)計(jì)日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為2.1%和2%，低于該公司之前預(yù)計(jì)的2.5%和2.4%。

　　3?次級(jí)抵押貸款問(wèn)題對(duì)中國(guó)的影響

　　(1)次級(jí)抵押貸款問(wèn)題將對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，但影響很可能較為有限。次貸危機(jī)無(wú)疑會(huì)影響美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身，這種影響可能將主要通過(guò)影響我國(guó)出口來(lái)實(shí)現(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看淡導(dǎo)致的美國(guó)需求下降很可能使以美國(guó)市場(chǎng)為主要目標(biāo)的中國(guó)外貿(mào)企業(yè)訂單不斷縮水，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走軟不斷強(qiáng)化的美國(guó)“需求內(nèi)部化”訴求將進(jìn)一步帶來(lái)中美兩國(guó)貿(mào)易潤(rùn)滑度持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)會(huì)對(duì)我國(guó)銀行產(chǎn)生一定不利影響，但影響有限。由于我國(guó)部分銀行在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，并有一定的次級(jí)債投資頭寸，在次級(jí)債危機(jī)中經(jīng)受一定的損失是難以避免的。上市公司半年報(bào)顯示，2007年6月末，中國(guó)銀行美國(guó)MBS(次級(jí)債)規(guī)模為89.65億美元，AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)占比分別為75.38%、21.7%、2.92%;CDO(債務(wù)抵押憑證)規(guī)模為6.82億美元，AAA級(jí)、AA級(jí)占比分別為81.8%、18.2%。同時(shí)，中國(guó)銀行對(duì)美國(guó)MBS(次級(jí)債)、CDO(債務(wù)抵押憑證)分別計(jì)提了未實(shí)現(xiàn)減值準(zhǔn)備人民幣3.88億元、7.58億元，累計(jì)計(jì)提11.46億元。同期，工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行美國(guó)MBS(次級(jí)債)投資規(guī)模分別為12.29億美元、10.6億美元和300多萬(wàn)美元，評(píng)級(jí)都在AA級(jí)以上。根據(jù)6月底到9月不同信用評(píng)級(jí)的美國(guó)MBS(次級(jí)債)市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度和我國(guó)商業(yè)銀行持有美國(guó)MBS(次級(jí)債)結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)算，中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有的美國(guó)MBS(次級(jí)債)在此期間因次級(jí)債券市場(chǎng)價(jià)格下跌形成的市值損失合計(jì)約100億元。此損失仍在可控之中。

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