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股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
股權(quán)眾籌是指，公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。另一種解釋就是“股權(quán)眾籌是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。
摘要：相關(guān)法律法規(guī)還不健全，“股權(quán)眾籌”卻已開始運(yùn)營并逐漸普遍化。目前降低融資方、資本運(yùn)作平臺(tái)、投資者的法律風(fēng)險(xiǎn)是開展股權(quán)眾籌工作的重中之重。通過盡職調(diào)查、規(guī)范平臺(tái)以及保護(hù)投資者法規(guī)等措施有效防范法律風(fēng)險(xiǎn)，才能達(dá)到互利共贏的效果。
關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌;防范措施;法律風(fēng)險(xiǎn)
引言
新技術(shù)的飛速發(fā)展，使得信息的收集、處理、傳遞得到了根本性的變革。“云技術(shù)”、“大數(shù)據(jù)”等技術(shù)的上線運(yùn)營，帶來了“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的經(jīng)濟(jì)和金融變革。2013年，中共十八大提出了“推動(dòng)普惠金融”的響亮口號(hào)。普惠金融由于互聯(lián)網(wǎng)金融的日益普及獲得了普遍的認(rèn)可。普惠金融的理念與股權(quán)眾籌所持的精神：小額、弱勢(shì)和低收入群體、風(fēng)險(xiǎn)分散不謀而合。在國家大力推廣普惠金融的政策性背景下，股權(quán)眾籌的發(fā)展具備了政策上的合理性。
互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的發(fā)展，打破了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)瓶頸。正如中國證監(jiān)會(huì)研究中心研究員黃運(yùn)成所說：在當(dāng)前融資難、融資貴的形式下，互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式，能夠促成社會(huì)資本與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)形成直接對(duì)接，緩解企業(yè)在成長初期所面臨的融資壓力。優(yōu)化資源配置和調(diào)動(dòng)中小微企業(yè)的活躍性，是國家實(shí)施經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要目標(biāo)所在。①股權(quán)眾籌的出現(xiàn)和發(fā)展，正是順應(yīng)了這樣的要求，以靈活的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)模式，搭載互聯(lián)網(wǎng)的廣闊平臺(tái)，給“草根”投資者帶來了機(jī)會(huì)，在資本市場(chǎng)的夾縫里殺出了一條血路。
一、股權(quán)眾籌的交易模式及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
股權(quán)眾籌一般采取委托代持、設(shè)立有限合伙、簽訂合作協(xié)議等方式，目前運(yùn)用最為普遍的是設(shè)立有限合伙模式，大多推行“領(lǐng)投+跟投”模式，即投資者通過眾籌平臺(tái)投資后，平臺(tái)或者平臺(tái)選擇的公司/個(gè)人會(huì)作為“領(lǐng)投人”牽頭設(shè)立一家合伙企業(yè)，投資者作為有限合伙人，也就是對(duì)外無權(quán)代表合伙企業(yè)，但是可以分紅，并只對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)成立后，再以合伙企業(yè)的名義投資融資的項(xiàng)目公司，以合伙企業(yè)作為公司股東。
(1)融資方
融資方一般是小微企業(yè)，主要使命是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)。是股權(quán)眾籌所要服務(wù)的對(duì)象，在眾籌活動(dòng)中應(yīng)當(dāng)?shù)玫椒龀趾统砷L。然而在項(xiàng)目上線宣傳前，融資方怎樣披露項(xiàng)目的相關(guān)信息?與投資者協(xié)商建立怎樣的股權(quán)架構(gòu)?項(xiàng)目在線上宣傳期間如何保護(hù)自身的知識(shí)產(chǎn)權(quán)?都是融資方所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
(2)眾籌平臺(tái)
平臺(tái)作為中立的第三方中介，需要對(duì)融資方和投資方負(fù)責(zé)，不偏袒任何一方，最重要的使命是發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的作用，服務(wù)好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。眾籌平臺(tái)不得設(shè)立資金池、不設(shè)擔(dān)�；螂[性擔(dān)保，必須符合“五四三二一”的方案，在這些限制下如何運(yùn)作，是平臺(tái)所要應(yīng)對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)問題。
(3)投資者
投資者可以說是股權(quán)眾籌的主體，如何進(jìn)一步了解股權(quán)眾籌的高風(fēng)險(xiǎn)性，掌握投資技巧?如何權(quán)衡自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，把握自身投資行為?投資者本身的投資經(jīng)驗(yàn)可能是眾籌最大的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)和足夠的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)無知的投資者可能在股權(quán)眾籌中傾家蕩產(chǎn)。另外，投資者往往不參與項(xiàng)目和公司的實(shí)際運(yùn)營，怎樣保護(hù)自身的股東權(quán)利?如何與融資者協(xié)商，建立完善的分紅和退出機(jī)制?這些問題都是投資者多要面對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在險(xiǎn)惡的資本市場(chǎng)，對(duì)投資者的要求是很高的。
二、股權(quán)眾籌中的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
根據(jù)上文提到的股權(quán)眾籌中三方主體所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，現(xiàn)就法律風(fēng)險(xiǎn)防范問題進(jìn)行一一梳理。
(1)盡職調(diào)查
項(xiàng)目上線前的盡職調(diào)查，是股權(quán)眾籌順利進(jìn)行的第一步，盡職調(diào)查到底是融資方還是眾籌平臺(tái)的義務(wù)?在法律上很難找到明確的依據(jù)。作為融資方，想要通過股權(quán)眾籌的方式獲得投資，自然會(huì)將項(xiàng)目進(jìn)行美化或者掩蓋項(xiàng)目所存在的缺陷。作為眾籌平臺(tái)，在某些情況下，也很難掌握項(xiàng)目的真實(shí)情況，只是進(jìn)行資信、規(guī)模等方面的形式審查。而且為了自保，眾籌平臺(tái)往往為自己設(shè)置了一些免責(zé)條款，這就使得投資者在進(jìn)行項(xiàng)目選擇時(shí)，一方面無法得到真實(shí)有效的信息，另一方面眾籌平臺(tái)往往在項(xiàng)目出現(xiàn)問題后，被各種各樣事先設(shè)置好的理由豁免。信息的不對(duì)稱，導(dǎo)致了股權(quán)眾籌發(fā)展的障礙。作為融資方，應(yīng)當(dāng)盡可能真實(shí)的披露項(xiàng)目信息，建立自己的誠信。作為眾籌平臺(tái)，在這個(gè)環(huán)節(jié)是十分重要的，一方面要對(duì)潛在的投資者進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，明確各方的責(zé)任與義務(wù)，確保投資者充分知悉投資風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)生爭(zhēng)議后的解決方式。另一方面要加強(qiáng)信用審核，制定完善、及時(shí)的信息披露制度，建立信用評(píng)級(jí)體質(zhì)，要對(duì)評(píng)級(jí)和信用審核結(jié)果負(fù)責(zé)。
(2)股權(quán)架構(gòu)選擇
無論是股權(quán)代持、設(shè)立有限合伙還是簽訂合作協(xié)議，每一個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目，在上線前，融資方一定都選擇了合適自己喜好的股權(quán)架構(gòu)模式，三種模式各有自己的優(yōu)劣。就拿現(xiàn)在國內(nèi)較為流行的“領(lǐng)投+跟投”制度來說，這種建立有限合伙的方式，降低了眾籌股東的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也規(guī)避了關(guān)于股東人數(shù)的限制。相反，對(duì)領(lǐng)投人的選擇和資質(zhì)評(píng)估就顯得尤為重要，當(dāng)下各大眾籌平臺(tái)的做法基本是從履職經(jīng)歷、個(gè)人經(jīng)歷等方面審查，在未來的發(fā)展中，一方面是要盡可能的引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，降低股權(quán)眾籌中跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是要強(qiáng)化領(lǐng)投人的專業(yè)水平和道德品質(zhì)，防止領(lǐng)投人商業(yè)欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。
(3)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)
大多眾籌項(xiàng)目在融資過程中并沒有申請(qǐng)專利權(quán)或著作權(quán)，無法依據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法保護(hù)自己的合法權(quán)益。項(xiàng)目在上線宣傳期間，一些人就會(huì)趁機(jī)剽竊產(chǎn)品的創(chuàng)意，采用率先量產(chǎn)的方式制作高仿品，使得眾籌項(xiàng)目失去創(chuàng)新性和生命力。創(chuàng)新性往往是股權(quán)眾籌中融資方的根本，尤其是在一些新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，需要三方的配合。作為融資者，在對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行線上宣傳的同時(shí)，要盡快對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行著作權(quán)、專利權(quán)的申請(qǐng)。在未獲知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)前，不要公開產(chǎn)品的核心技術(shù)和信息，與意向投資人盡可能的進(jìn)行線下約談。眾籌平臺(tái)在發(fā)布產(chǎn)品宣傳前，應(yīng)當(dāng)對(duì)融資方進(jìn)行充分提醒，并配合融資方盡快完成專利權(quán)、著作權(quán)的申請(qǐng)。投資人在了解項(xiàng)目的過程中，應(yīng)盡到注意義務(wù)，不泄露融資方的商業(yè)秘密，不侵犯融資方的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
(4)“50人”、“200人”人數(shù)限制
股權(quán)眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，向大量的個(gè)人和組織發(fā)布消息，相對(duì)于私募來講，股權(quán)眾籌具有更強(qiáng)的開放性，所以很容易觸及“非法集資”的問題。然而，我認(rèn)為，相較于非法集資中“不特定多數(shù)人”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，股權(quán)眾籌中的投資者的人數(shù)認(rèn)定還是有質(zhì)的區(qū)別。非法集資中“不特定多數(shù)人”的認(rèn)定還是沿襲傳統(tǒng)刑法中“人數(shù)+數(shù)額”的標(biāo)準(zhǔn)。而在股權(quán)眾籌中，正像前文對(duì)于股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)的描述中所提及的建立有限合伙中“合伙套合伙”的模式，有效的規(guī)避了“不特定多數(shù)人”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在中國首例眾籌融資案――人人投與諾米多的案件中，盡管《有限合伙法》、《證券法》規(guī)定了關(guān)于“50人”、“200人”的人數(shù)上限標(biāo)準(zhǔn)，但是海淀法院通過雙方《融資協(xié)議》解除的掩飾，回避了股東人數(shù)的問題。我們不評(píng)判法院的判決是否有失偏頗，起碼從一個(gè)側(cè)面反映了，關(guān)于不特定多數(shù)人的認(rèn)定，在股權(quán)眾籌中是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題，是需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)相關(guān)司法解釋將其細(xì)化和說明的。
(5)眾籌平臺(tái)的角色扮演
人民銀行金融研究所的互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組提出了一套“五四三二一”方案，其中“二”就是指：眾籌平臺(tái)不要碰錢，不搞資金池;平臺(tái)不進(jìn)行擔(dān)�；蛘唠[形擔(dān)保。為了眾籌平臺(tái)的健康發(fā)展，決不允許眾籌平臺(tái)擁有“動(dòng)錢”的權(quán)利，決不允許平臺(tái)對(duì)投資者進(jìn)行剛性兌付。保持眾籌平臺(tái)的第三方角色，其主要職責(zé)就是審核融資方及項(xiàng)目信息，及時(shí)、真實(shí)地向投資人進(jìn)行披露，搭建并維護(hù)好融資方與投資者的交易平臺(tái)。中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確股權(quán)眾籌的監(jiān)管歸證監(jiān)會(huì)，并且證監(jiān)會(huì)當(dāng)即表示：未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。未來股權(quán)眾籌融資平臺(tái)的發(fā)展還是會(huì)走向資質(zhì)管理，實(shí)行事前或事后的行政許可管理�！端侥脊蓹�(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》(征求意見稿)對(duì)于平臺(tái)的準(zhǔn)入機(jī)制和職責(zé)也進(jìn)行了比較完備的規(guī)定和說明。
(6)投資者權(quán)利保護(hù)完善
投資者是股權(quán)眾籌中的主角，沒有投資者的出演，股權(quán)眾籌這臺(tái)戲根本無法繼續(xù)。眾籌平臺(tái)不能設(shè)立擔(dān)保，就說明了在股權(quán)眾籌中，投資者并未被當(dāng)做弱勢(shì)群體，投資者不能指望平臺(tái)為其規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)于“合格投資人”是有很高的要求的。投資人作為“商事人”，應(yīng)當(dāng)具有基本的素質(zhì)。他們可以識(shí)別正常的法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自己的投資行為清晰了解并能夠承擔(dān)相應(yīng)的后果。當(dāng)然，這中間還是存在一個(gè)重要的問題――投資人權(quán)利的保護(hù)。在現(xiàn)有的慣用模式下，投資人一般作為“跟投人”，根本無法參與公司和項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營，投資人的投票權(quán)、決議權(quán)、表決權(quán)無法實(shí)現(xiàn)。根據(jù)《公司法》、《有限合伙法》的規(guī)定，股東、合伙人的知情權(quán)、查閱權(quán)等是能夠?qū)崿F(xiàn)的，是有明確的法律支持的。對(duì)于投票、表決、分紅、退出機(jī)制，投資者與融資方可以通過公司章程、合伙協(xié)議等形式進(jìn)行約定。
三、結(jié)語
股權(quán)眾籌是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的產(chǎn)物，現(xiàn)階段在相應(yīng)規(guī)制還不健全的情況下，它必然是存在這樣那樣的問題，但同時(shí)，現(xiàn)在也正是它發(fā)展的良好的時(shí)機(jī)。如何讓它在法制健全后依然健康的發(fā)展，才是本文想要追求的效果。想想幾年前全民買基金的大勢(shì)，現(xiàn)在的投資者更具專業(yè)性，也更加的理智，所以今天的股權(quán)眾籌更具有技術(shù)層面的要求。這要求包括方方面面，要求融資方的項(xiàng)目“貨真價(jià)實(shí)”，要求眾籌平臺(tái)“規(guī)矩老實(shí)”，要求投資者“理性踏實(shí)”。有了這些，股權(quán)眾籌的發(fā)展必然是一片光明的。
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