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中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的邏輯順序論文
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的邏輯順序論文【1】
內(nèi)容提要：在一個(gè)以構(gòu)建市場(chǎng)價(jià)格體系為核心目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，當(dāng)前中國(guó)貨幣政策目標(biāo)有必要在價(jià)格和匯率之間做出權(quán)衡。
作者認(rèn)為，“輕價(jià)格、保匯率”應(yīng)是貨幣當(dāng)局現(xiàn)階段的最為現(xiàn)實(shí)的選項(xiàng)：盡一切可能穩(wěn)定匯率、平衡國(guó)際收支，為中國(guó)的資源要素價(jià)格的調(diào)整、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變爭(zhēng)取更多時(shí)間。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 調(diào)控體系 價(jià)格 匯率
中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)失衡日趨嚴(yán)重。
對(duì)內(nèi)看，表現(xiàn)為“高儲(chǔ)蓄、高投資”，儲(chǔ)蓄始終大于投資;對(duì)外看，表現(xiàn)為順差、外匯儲(chǔ)備激增，國(guó)際收支失衡，人民幣升值壓力劇增。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的根本癥結(jié)--資源要素價(jià)格扭曲
中國(guó)20余年的市場(chǎng)化改革主要集中于最終產(chǎn)品部門，通過在最終產(chǎn)品部門引入了市場(chǎng)機(jī)制，改善了對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的激勵(lì)機(jī)制，提高了資源的配置效率，并促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步(這一政策意圖清晰地反映在農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷制度改革，國(guó)有企業(yè)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制、承包制以及后來的股份制改造等，同時(shí)實(shí)行的開放政策也穩(wěn)步地降低了進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格的扭曲)。
現(xiàn)在看來，產(chǎn)品部門市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)基本完成，除了能源和水等關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的少數(shù)重要產(chǎn)品之外，絕大部分產(chǎn)品已經(jīng)形成了有效的市場(chǎng)供求和價(jià)格決定機(jī)制。
然而，中國(guó)要素部門的市場(chǎng)化改革則明顯滯后，主要表現(xiàn)為政府對(duì)要素配置與定價(jià)的高度管制，使得中國(guó)生產(chǎn)要素的價(jià)格與國(guó)外相比普遍較低。
要素市場(chǎng)的高度扭曲，降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)成本，增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期競(jìng)爭(zhēng)力，因此，一定程度上人為地加快了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，創(chuàng)造了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超常增長(zhǎng)的格局。
與此同時(shí)，這些扭曲也導(dǎo)致了一系列的結(jié)構(gòu)失衡，大大增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。
資源要素價(jià)格的扭曲，有稟賦的因素，更主要的是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)性過強(qiáng)
我們認(rèn)為，造成資源要素價(jià)格的扭曲主要有以下兩方面的因素。
其一，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，存在稟賦的因素。
在一個(gè)勞動(dòng)力近乎無限供給的經(jīng)濟(jì)體中，工資水平的螺旋式上升而引發(fā)的通脹似乎很難發(fā)生。
勞動(dòng)力市場(chǎng)的充分自由的特征沒有改變，中國(guó)的工資水平就不可能有顯著的和過快的增長(zhǎng)。
也就是說，中國(guó)企業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率加速增長(zhǎng)并持續(xù)超過工資水平的增長(zhǎng)率的狀態(tài)中長(zhǎng)期內(nèi)難以改變。
因?yàn)樯a(chǎn)利潤(rùn)分配給高工資和勞動(dòng)力受益只有在充分就業(yè)的環(huán)境中才可能實(shí)現(xiàn)。
中國(guó)存在廉價(jià)勞動(dòng)力的無限供應(yīng)的稟賦條件。
此外，繼續(xù)保留計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的戶籍制度和尚未普遍實(shí)行的社會(huì)保障體系，也進(jìn)一步壓低了勞動(dòng)力的成本，為中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，乃至全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移提供了一個(gè)相當(dāng)可觀的“租”( 有關(guān)研究表明，如果將中國(guó)勞動(dòng)力成本與人均GDP的比例設(shè)定為100，那么馬來西亞的比例則是114，韓國(guó)為132，泰國(guó)為157，菲律賓為203)。
其二，最核心、最根本的因素還是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)性過強(qiáng)。
客觀上講，近年來無論中央還是地方，政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)性均呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢(shì)，大量的經(jīng)濟(jì)資源要素配置權(quán)還集中在中央各職能部門和各級(jí)地方政府的手中，資本、土地和自然資源要素，市場(chǎng)化程度很低，此外還有稅收、市場(chǎng)準(zhǔn)入等各種花樣翻新的優(yōu)惠政策所制造行政壟斷，導(dǎo)致整個(gè)資源要素價(jià)格被人為的扭曲。
在中國(guó)，土地是國(guó)有或集體所有的，政府基本上可以決定土地的使用價(jià)格。
提供廉價(jià)土地使用權(quán)，是各級(jí)地方政府普遍采用的“招商引資”的主要手段。
另外，缺乏嚴(yán)格執(zhí)行的環(huán)境保護(hù)政策也降低了企業(yè)的直接生產(chǎn)成本。
在經(jīng)濟(jì)改革的初期以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，工業(yè)企業(yè)很少考慮污染治理，目前的發(fā)展通常是以延后環(huán)境治理的成本為代價(jià)的。
換句話說，目前企業(yè)的盈利中包含了本應(yīng)由子孫后代享受的好處。
問題的復(fù)雜之處還在于，由于政府對(duì)各種資源擁有強(qiáng)大的掌控權(quán)，企業(yè)被資源控制權(quán)所“挾持”，得不到政府支持的企業(yè)生存下來是難以想象的，大量企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)不得不以變異的行為尋求與行政權(quán)力相結(jié)合的機(jī)會(huì);銀行同樣被政府的資源控制權(quán)所“挾持”，因?yàn)橥恋�、稅收、市�?chǎng)準(zhǔn)入等各種花樣翻新的優(yōu)惠行政政策，是當(dāng)下銀行最值得信賴的抵押物和政治擔(dān)保，故此，在這個(gè)層面上，金融資源自然就服從于行政權(quán)力而配置，達(dá)成了資本與權(quán)利的結(jié)合。
簡(jiǎn)單核算一下吧，2006年國(guó)家預(yù)算內(nèi)財(cái)政收入3.9萬億，預(yù)算外財(cái)政收入5000個(gè)億，加上國(guó)有部門企業(yè)當(dāng)年盈余近1.1萬億和各級(jí)政府的土地出讓收入6000億，政府可支配的財(cái)力高達(dá)6萬億，接近占到GDP的30%。
這是非常驚人的比例。
我們現(xiàn)在常講的中國(guó)的“高儲(chǔ)蓄”問題，實(shí)際上主要是政府部門儲(chǔ)蓄在大幅增長(zhǎng)，按照2003年資金流量表測(cè)算，在高達(dá)44%的儲(chǔ)蓄率當(dāng)中，政府部門的占比高達(dá)21%，也就是，有9個(gè)百分點(diǎn)的儲(chǔ)蓄率是政府形成的，政府部門的高儲(chǔ)蓄導(dǎo)致政府及政府主導(dǎo)投資趨勢(shì)近些年明顯上升，按照2003年資金流量表測(cè)算，政府直接進(jìn)行和通過企業(yè)間接發(fā)生的投資目前已經(jīng)占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中總投資份額的1/4左右。
可以預(yù)知的是，這一比例在近三年可能以更為驚人的速度在上升。
中國(guó)的“高投資”問題遠(yuǎn)非規(guī)模之憂，實(shí)則政府主導(dǎo)的體制之虞，因?yàn)檫@關(guān)系到一個(gè)投資效率的問題。
資源要素價(jià)格扭曲下的經(jīng)濟(jì)失衡
其一，投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最為直接的驅(qū)動(dòng)方式。
近年來企業(yè)和項(xiàng)目的微觀盈利的飆升盡管這里面不乏宏觀景氣因素、企業(yè)管理改善因素，但資源要素價(jià)格扭曲所制造的“經(jīng)濟(jì)租”顯然是帶來 “超額利潤(rùn)”的最為基本的因素，更多反映為一種權(quán)力與資本的結(jié)合或者說是權(quán)力資本化在加速深化。
這是中國(guó)投資持續(xù)高燒不退的最主要原因。
其二，扭曲的成本會(huì)增強(qiáng)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，也會(huì)增加對(duì)外國(guó)直接投資的吸引力，加速了全球產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越依賴于外部需求。
其三，最根本的，也是最核心的問題，是造成整個(gè)國(guó)民收入分配體系的扭曲。
因?yàn)橥顿Y驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致要素分配偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府(因?yàn)檎ǔＪ琴Y源要素的最終所有者)，而勞動(dòng)要素的比重低下，勞動(dòng)收入部分和資本收入部分的相對(duì)比重降低。
宏觀上表現(xiàn)為地區(qū)差距拉大、城鄉(xiāng)差別拉大、收入差別拉大，全社會(huì)整體邊際消費(fèi)傾向的降低。
此外，政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)模式使得經(jīng)濟(jì)建設(shè)型職能替代公共服務(wù)型職能，政府必然將資源更多地用于競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，而保障整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施和制度基礎(chǔ)(如法治環(huán)境、誠(chéng)信文化、教育、社會(huì)保障、居住、收入分配等一系列公共服務(wù)產(chǎn)品)由于得不到的政府財(cái)力支持而建設(shè)嚴(yán)重滯后。
由此帶來一系列問題，社會(huì)保障缺失導(dǎo)致居民出現(xiàn)大量預(yù)防性儲(chǔ)蓄，金融體系進(jìn)一步深化改革困難重重(由于金融生態(tài)的缺陷)，一方面中小企業(yè)、民營(yíng)資本融資困窘，而另一方面金融資源越來越向著大企業(yè)、大客戶和壟斷部門集中，信貸結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄難以通過市場(chǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)化為有效的投資等等，故此，消費(fèi)增長(zhǎng)始終低于投資增長(zhǎng)，由此陷入一個(gè)“高投資、高儲(chǔ)蓄”惡性循環(huán)，難以自拔：國(guó)內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)不起來，資源依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)換不了，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求來平衡。
其四是內(nèi)外失衡的格局下，旨在控制投資規(guī)模的宏觀調(diào)控越來越陷入一個(gè)“死局”。
從國(guó)民收入恒等式看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資必然出現(xiàn)貿(mào)易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。
所以當(dāng)在投資受到抑制的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的龐大儲(chǔ)蓄就轉(zhuǎn)化成了更大巨額的貿(mào)易順差。
也就是講，在高儲(chǔ)蓄率既定的情況下，投資和貿(mào)易順差是一對(duì)蹺蹺板。
內(nèi)部失衡和外部失衡中的貿(mào)易順差乃是一個(gè)硬幣的兩面。
信貸投資擴(kuò)張、內(nèi)需不足、流動(dòng)性過剩、貿(mào)易順差激增等等所有這些矛盾的因果都構(gòu)成一個(gè)有機(jī)整體，而非獨(dú)立存在，內(nèi)外失衡之間相互交織、相互轉(zhuǎn)化。
這或許是當(dāng)下以收縮流動(dòng)性和限制流動(dòng)性運(yùn)用為目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策總是難以持續(xù)的根本因素。
即便是在加息和提升準(zhǔn)備金率起作用的情況下(當(dāng)然目前更為直接的效果是通過行政措施，如信貸控制)或許短期內(nèi)能將過快的投資增長(zhǎng)控制下來，但顯然消費(fèi)需求在短期內(nèi)是無法形成內(nèi)需替代，而中國(guó)進(jìn)口基本取決于國(guó)內(nèi)的投資需求，因?yàn)檫M(jìn)口的90%是投資品，如原料和能源包括技術(shù)等，消費(fèi)品進(jìn)口比例已經(jīng)下降到很低(這是當(dāng)下國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工以及產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移的必然結(jié)果)。
所以投資需求受到抑制必然導(dǎo)致進(jìn)口需求減速，而外部需求依然強(qiáng)勁的情形下，順差增加只可能加速(我們的研究表明，自2004年以來，中國(guó)的投資增速與進(jìn)口增速表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性，而與出口增速的關(guān)系不甚顯著)，此時(shí)投資消費(fèi)的內(nèi)部失衡就轉(zhuǎn)化為國(guó)際收支的外部失衡，也就是說，宏觀調(diào)控直接效果在一定程度上轉(zhuǎn)化為人民幣升值壓力。
事實(shí)上，2004年宏觀調(diào)控以來的情形便是如此，2004年以抑制投資過熱為核心的宏觀調(diào)控一個(gè)直接的效果是，貿(mào)易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億。
這種效應(yīng)在2006年的宏觀調(diào)控后愈發(fā)顯著，7月后隨著固定資產(chǎn)投資的逐步減速，貿(mào)易順差開始逐月擴(kuò)大，當(dāng)然其中也不乏由于人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)化和貿(mào)易政策調(diào)整所導(dǎo)致的貿(mào)易部門企業(yè)行為的改變。
隨后必然是增加的貿(mào)易順差又形成基礎(chǔ)貨幣的供給，從而進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性的過剩，自我實(shí)現(xiàn)的人民幣升值預(yù)期使得熱錢更快涌入，整個(gè)金融體系流動(dòng)性泛濫，貨幣市場(chǎng)利率低企，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)泡沫開始急劇膨脹。
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在于金融壓抑使得金融市場(chǎng)發(fā)展極其滯后，資金基本靠銀行體系，而當(dāng)下中國(guó)銀行體系的信貸又主要是抵押貸款，資產(chǎn)快速升值意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸條件事實(shí)上的放松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率事實(shí)上的下降，加息效果又化為無形，經(jīng)濟(jì)中投資過熱局面又可能卷土重來，如此循環(huán)使得中國(guó)的所謂經(jīng)濟(jì)周期因素已經(jīng)越來越難覓蹤跡，每一次調(diào)控的效果保持的時(shí)間可能會(huì)越來越短，直至根本不起作用。
未來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的著力點(diǎn)
理清中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深層次矛盾后，就需要為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系重新定位。
我們認(rèn)為，中國(guó)未來的宏觀調(diào)控體系的定位應(yīng)該緊扣中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的癥結(jié)，方能達(dá)成解決問題的根本。
其核心內(nèi)容和邏輯順序應(yīng)該體現(xiàn)在以下三個(gè)層面。
一是資源要素價(jià)格體系的改革。
資源要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革目標(biāo)是要切實(shí)建立起反映市場(chǎng)供求、資源稀缺程度以及污染損失成本內(nèi)在的價(jià)格形成機(jī)制。
換句話說，只有當(dāng)資源要素價(jià)格上漲能成為投資規(guī)模的"自動(dòng)剎車器"之時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制才可以說真正得以確立。
當(dāng)前最為主要的措施是，使用稅收機(jī)制根據(jù)其稀缺程度和社會(huì)選擇對(duì)能源和資源的使用進(jìn)行調(diào)控，嚴(yán)格管理資源行業(yè)包括交重稅，利潤(rùn)上交國(guó)家，限制資金利潤(rùn)使用，服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)，履行環(huán)保義務(wù)等，可以使其從名義上和事實(shí)上成為社會(huì)福利的重要來源回饋社會(huì)，抵消生態(tài)環(huán)境與福利欠缺。
這些配套的監(jiān)管措施是放開資源價(jià)格促進(jìn)經(jīng)濟(jì)二次循環(huán)發(fā)揮效果的基礎(chǔ)。
當(dāng)然，從深層次看，資源要素價(jià)格體系的改革最終必然涉及到政府職能轉(zhuǎn)換、政府和市場(chǎng)的職能邊界、中央政府和地方政府的職能邊界如何界定等等未來政治體制改革的核心內(nèi)容。
二是收入分配體制的改革。
要想辦法讓政府和企業(yè)的過高的儲(chǔ)蓄率降下來，從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，為此應(yīng)減少財(cái)政對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的轉(zhuǎn)移支付;加強(qiáng)政府在教育和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的作用;建立社會(huì)保障體系進(jìn)一步完善最低工資保障制度;加大勞動(dòng)力收入在要素分配中的比重等等。
如此，上下游企業(yè)順暢的價(jià)格調(diào)整機(jī)制方能得以構(gòu)建，也就是說，資源要素價(jià)格上漲因素一定要能向下傳導(dǎo)，否則如當(dāng)下，資源價(jià)格的扭曲而根本無法傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)過熱的影響，造成日常消費(fèi)品價(jià)格不增表面沒有通脹，而實(shí)質(zhì)上是擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致下游企業(yè)虧損面擴(kuò)大，導(dǎo)致投資消費(fèi)關(guān)系的進(jìn)一步惡化。
三是要注意資源要素價(jià)格調(diào)整與人民幣匯率改革的次序協(xié)調(diào)。
對(duì)于解決國(guó)際收支失衡，國(guó)內(nèi)越來越傾向于讓人民幣以較快速度升值，但是，如果在國(guó)內(nèi)要素價(jià)格不能反映其真實(shí)成本的情況下，快速升值的直接后果是，在繼續(xù)用國(guó)內(nèi)資源無償補(bǔ)償國(guó)外消費(fèi)者的同時(shí)，主動(dòng)通過匯率調(diào)整削弱了本國(guó)商品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
結(jié)果很可能是得不償失。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，通脹與升值存在天然的替代關(guān)系：一旦資源要素價(jià)格上升，對(duì)外銷售價(jià)格自然上升，從而抵消了匯率上升壓力，也就是說，價(jià)格與匯率乃是兩大互相制約的相反的點(diǎn)，而資源價(jià)格是根本，中國(guó)的資源要素價(jià)格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。
故此，穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格形成機(jī)制的改革力度，在商品成本逐步反映其實(shí)際成本之后，再加快人民幣匯率市場(chǎng)化波動(dòng)幅度。
屆時(shí)，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值的實(shí)際空間有限。
并且由于沒有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢總量會(huì)較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度也會(huì)更加科學(xué)合理。
進(jìn)一步講，與其讓本幣升值提高我國(guó)商品的成本價(jià)格，不如讓國(guó)內(nèi)的要素所有者得到這塊利潤(rùn)(因?yàn)橘Y源要素價(jià)格上升的利潤(rùn)不是在外資手中，主要是中國(guó)企業(yè)受益)，最終同樣能夠達(dá)到倒逼企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果，并且還有利于啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)。
我們認(rèn)為，在一個(gè)以構(gòu)建市場(chǎng)價(jià)格體系為核心目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，當(dāng)下中國(guó)貨幣政策目標(biāo)有必要在價(jià)格和匯率之間做出權(quán)衡，是否需要對(duì)于通脹目標(biāo)過分謹(jǐn)慎，并以此作為貨幣政策的決策依據(jù)，是值得探討的論題。
客觀上講，中國(guó)目前的價(jià)格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的相對(duì)要素價(jià)格調(diào)整。
這種輕微的通脹反映的主要是勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)后的成本推動(dòng)型價(jià)格調(diào)整，而非全面的市場(chǎng)供不應(yīng)求。
“輕價(jià)格、保匯率”應(yīng)是貨幣當(dāng)局現(xiàn)階段的最為現(xiàn)實(shí)的選項(xiàng)：盡一切可能穩(wěn)定匯率、平衡國(guó)際收支，為中國(guó)的資源要素價(jià)格的調(diào)整、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變爭(zhēng)取更多時(shí)間。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)【2】
摘要：近年來，國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響尚未消除，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。
2013 年，歐債危機(jī)影響持續(xù)滲透，各種形式的保護(hù)主義明顯抬頭，全球物價(jià)上漲、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫的壓力加大，發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率居高不下，國(guó)際金融市場(chǎng)反復(fù)大幅波動(dòng)，總的來說，世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，金融危機(jī)的影響呈現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。
在此影響下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行中累積了諸多風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行 潛在風(fēng)險(xiǎn)
一、美國(guó)確定退出QE引發(fā)的外部金融風(fēng)險(xiǎn)
金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家為了防止經(jīng)濟(jì)下滑，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后推出了量化寬松貨幣政策，普遍通過長(zhǎng)期低利率減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。
自國(guó)際金融危機(jī)迄今，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已大大突破了歷史上任何一次危機(jī)所企及的政策寬松底線。
一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀(jì)90年代初平均低了三個(gè)百分點(diǎn)以上。
另一方面，美歐日等央行接連推出QE等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機(jī)前大幅擴(kuò)張了2倍以上。
如美國(guó)，資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張至目前的3萬億美元左右。
盡管伴隨著歐債危機(jī)和美債上限等國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，新興市場(chǎng)的資本流向?qū)矣胁▌?dòng)，但近幾年來整體保持了資本流入。
尤其是2012年下半年之后，新興市場(chǎng)的資本流入明顯加速。
2012年，全球新增貨幣供應(yīng)量超26萬億元人民幣，流入中國(guó)達(dá)10億美元，占比近一半。
新興發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備總量從約7500億美元，增至近去年底的7萬億美元左右，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的50%，中國(guó)有近3.4萬億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)。
為追逐人民幣利差和和匯差的雙重利益，金融市場(chǎng)上套利活動(dòng)頻繁，推高了人民幣的被動(dòng)升值。
今年一季度新增外匯占款已超過1.2萬億，4月當(dāng)月新增外匯占款2943.54億元，維持高位。
特別是今年4月人民幣兌美元匯率中間價(jià)已逼近6.1，創(chuàng)2005年匯改以來的新高，國(guó)內(nèi)巨量的資金加上外部市場(chǎng)對(duì)人民幣升值不切實(shí)際的預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，從而越來越遠(yuǎn)離基本面，這種資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)的大幅上揚(yáng)，毫無疑問是無法持續(xù)的。
6月20日，伯南克在美聯(lián)儲(chǔ)例行議息會(huì)議上明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束量化寬松(QE)。
這一表態(tài)立刻成為市場(chǎng)最大利空，全球股市、債市、大宗商品市場(chǎng)均大幅度下挫。
QE結(jié)束讓市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期變得比較明確。
如果我們控制不力的話，將有大量的人民幣資產(chǎn)被兌換成外幣，到海外尋求預(yù)期的高回報(bào)。
這種資金從大量涌入到迅速流出所帶來的巨幅刺激，恰恰是過去30年來發(fā)展中國(guó)家所反復(fù)面臨的來自于國(guó)際金融界的巨大沖擊。
美元的強(qiáng)勢(shì)政策讓全球資產(chǎn)面臨重估，大規(guī)模的資金流動(dòng)會(huì)帶來整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。
這種局面一旦形成，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響無疑極其巨大。
二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
(一)經(jīng)濟(jì)面臨減速風(fēng)險(xiǎn)
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的形勢(shì)下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明確2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5%。
這個(gè)基調(diào)也明確了中央要下大力氣轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的決心，為下一步的發(fā)展打基礎(chǔ)。
中國(guó)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，還有其深層次的原因。
中國(guó)大致經(jīng)歷了由改革開放、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的確立以及加入WTO的制度改革等一系列的紅利所帶來的三十年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期。
現(xiàn)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，正處于下行階段。
并且隨著人口老齡化速度加快，人口轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)將由人口紅利階段轉(zhuǎn)為人口負(fù)債階段。
未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)因人口紅利趨于消失而減速。
有專家預(yù)計(jì)，“十二五”時(shí)期將降至7.19%，“十三五”時(shí)期更是減為6.08%。”
今年5月份中國(guó)制造業(yè)PMI降至49.6%創(chuàng)下七個(gè)月新低，內(nèi)需走弱，外需疲弱等因素拉低PMI數(shù)據(jù)，總體來說，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏弱，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)偏低，復(fù)蘇疲軟。
2012 年以來，CPI 和PPI 一路下行。
CPI差不多每個(gè)季度跌一個(gè)百分點(diǎn)，全年CPI 僅增長(zhǎng)2.6%，遠(yuǎn)低于年初確定4% 的調(diào)控目標(biāo)。
今年4月份CPI較上年同期上升2.4%，升幅高于3月份的2.1%，通貨膨脹數(shù)據(jù)相對(duì)溫和，但需求依然疲軟。
PPI增長(zhǎng)的波動(dòng)更大，自2012年3 月份開始，連續(xù)9 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，而且跌幅較大。
今年5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：4月份PPI同比下降2.6%，低于之前下降2.2%的市場(chǎng)預(yù)期;同時(shí)，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下去年11月以來新低。
至此，我國(guó)PPI同比漲幅已連續(xù)六個(gè)季度低迷，加上大宗商品持續(xù)暴跌、PMI數(shù)據(jù)反季節(jié)下跌，越來越多的分析機(jī)構(gòu)已開始警示制造業(yè)帶來的通縮風(fēng)險(xiǎn)。
未來一段時(shí)間的產(chǎn)能過剩問題將更加突出，這對(duì)PPI 和CPI 都構(gòu)成巨大的向下壓力。
各大投資機(jī)構(gòu)都下調(diào)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，瑞銀把中國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)下調(diào)至7.7%，摩根大通將增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至7.6%，匯豐下調(diào)至8.2%，渣打下調(diào)至7.7%。
由此可見，2011 年以來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放慢是趨勢(shì)性的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)這種慣性回落態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，這使得今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不確定性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力加大，給完成7.5%左右目標(biāo)帶來較大挑戰(zhàn)。
(二)中國(guó)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)的制造業(yè)在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，內(nèi)憂外患。
在國(guó)內(nèi)，制造業(yè)面臨三大壓力。
第一，綜合成本上升壓力，隨著勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)下降，企業(yè)雇傭勞動(dòng)力的成本上升，人力資本近二十年來的貢獻(xiàn)率較80年代水平有明顯下降。
人民幣匯率波幅的擴(kuò)大使出口企業(yè)難以判斷匯率走勢(shì)，使得結(jié)算方式更復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)更大，增加企業(yè)換匯成本。
中國(guó)企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)在全球209個(gè)國(guó)家和地區(qū)當(dāng)中大概排在第31位，重復(fù)課稅占利潤(rùn)的84%。
在生產(chǎn)綜合成本上升的巨大壓力下，中國(guó)制造企業(yè)又難以迅速提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，利潤(rùn)率明顯偏低，甚至有“去制造業(yè)”的惡性循環(huán)傾向。
第二，產(chǎn)能過剩壓力，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)問題很突出，日前，產(chǎn)能過剩存在進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)，鋼鐵和水泥等傳統(tǒng)行業(yè)尤為明顯，風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)傾向，根據(jù)中國(guó)歐盟商會(huì)發(fā)布了名為《中國(guó)產(chǎn)能過剩研究》的報(bào)告，中國(guó)六大產(chǎn)能過剩核心產(chǎn)業(yè)集中于鋼鐵、鋁、水泥、化工、煉油、風(fēng)電設(shè)備制造。
隨著PPI的趨勢(shì)性下降，產(chǎn)能過剩問題會(huì)越來越嚴(yán)重。
最后，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，中國(guó)制造業(yè)對(duì)外技術(shù)依存度高，缺乏關(guān)鍵核心技術(shù)，被發(fā)達(dá)國(guó)家竭力固化在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的低端。
企業(yè)核心技術(shù)研發(fā)投入嚴(yán)重不足，比如說去年微軟、英特爾的研發(fā)投入約為80億美元，而我國(guó)的信息產(chǎn)業(yè)，前100家相加起來的研發(fā)投資約為110億美元，差距非常大。
然而在國(guó)外，新興發(fā)展中國(guó)家憑借其人力成本、土地成本、原材料價(jià)格等要素成本優(yōu)勢(shì)加快承接中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移，與中國(guó)外向型制造業(yè)形成“同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)”。
同時(shí)歐美國(guó)家在遭受金融危機(jī)重創(chuàng)后，認(rèn)識(shí)到了“去工業(yè)化”的危害，轉(zhuǎn)而提出“重回制造業(yè)時(shí)代”。
美國(guó)政府2009年提出“再工業(yè)化”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，推行“出口倍增計(jì)劃”;歐盟則提出“未來工廠項(xiàng)目”，實(shí)施制造業(yè)振興計(jì)劃。
其“再工業(yè)化”主要集中在創(chuàng)新最活躍、附加值最高的產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的頁(yè)巖油開發(fā)技術(shù)和3D打印技術(shù)都會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)制造業(yè)帶來顛覆性的影響。
這些充分表明，未來十年可能是發(fā)達(dá)國(guó)家搶占并控制高端制造業(yè)的十年，并由此堵截中國(guó)高端制造業(yè)的發(fā)展。
(三)政府債務(wù)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際金融危機(jī)后的2008-2010年間，中國(guó)總體杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)。
上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬松，相應(yīng)推升了政府部門和金融部門的杠桿率。
國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的數(shù)據(jù)稱，截至2010年底，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)10.7萬億元，約為當(dāng)年中國(guó)GDP的四分之一，未來三年將有4萬億的地方政府性債務(wù)到期。
惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)繼今年1月30日發(fā)出警告并調(diào)低本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)至AA-后，4月9日又下調(diào)了中國(guó)本幣長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)到A+。
這意味著，中國(guó)的地方債問題已經(jīng)引起了國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)注，并且開始拉低中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并抬高中國(guó)未來的國(guó)際融資成本。
中國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張背后的投資高度依賴是中國(guó)式債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本邏輯。
數(shù)據(jù)顯示，改革開放30年中國(guó)年均9.9%的增長(zhǎng)率，其中有60%左右?guī)缀醵际莵碜杂谕顿Y的貢獻(xiàn)率。
可以說，高投資驅(qū)動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長(zhǎng)14.6%，比2011年同比加快8.1個(gè)百分點(diǎn)，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到50.4%，投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)越發(fā)明顯。
2013年1月份前后，各地制定的今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)陸續(xù)公布。
廣東省、江蘇省、山東省、天津市等省市都不約而同的調(diào)低了收入增長(zhǎng)目標(biāo)，但地方政府投資沖動(dòng)并未有所減退，又宣布了大手筆的重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，這引發(fā)了外界對(duì)地方政府債務(wù)或再度膨脹的擔(dān)憂。
與發(fā)達(dá)國(guó)家直接負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式不同，地方政府追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，投資于基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，短期內(nèi)難見效益，導(dǎo)致短期內(nèi)很難償還本息，只有靠借新債還舊債維持債務(wù)循環(huán)，“投資―債務(wù)―信貸”正在形成一個(gè)相互加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)。
(四)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
世界金融危機(jī)期間，為配合經(jīng)濟(jì)刺激方案，銀行貸款增長(zhǎng)率從2008年11月份開始大幅增長(zhǎng)，2009全年新增貸款9.7萬億，為歷史最高水平。
2009年至2010年期間，隨著政府大幅增加通過銀行融資的投資支出，中國(guó)經(jīng)歷了急速的信貸擴(kuò)張，信貸/GDP比重2009年迅速攀升到了24%，而M2/GDP更是達(dá)到180%，居全球之冠。
這種對(duì)銀行信貸過份依賴的融資體制使借款人與放款人之間處于信息不對(duì)稱狀態(tài)，從而易導(dǎo)致“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
新一輪全球流動(dòng)性泛濫無疑將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險(xiǎn)。
政府主導(dǎo)投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，巨額信貸多半投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。
這些項(xiàng)目多數(shù)以地方融資平臺(tái)為放貸對(duì)象，貸款資金使者卻是各級(jí)政府，地方政府隱形化地干預(yù)了銀行信貸，這就將財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁為了信貸風(fēng)險(xiǎn)。
然而，在政府主導(dǎo)銀行信貸的趨勢(shì)下，一些民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)很難獲得貸款，這也使得“影子銀行”聲名鵲起。
包括以理財(cái)產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行類金融機(jī)構(gòu)和民間金融，規(guī)避了監(jiān)管層對(duì)信貸規(guī)模的監(jiān)控。
這三種“影子銀行”的信貸規(guī)模簡(jiǎn)單相加，到2012年末就達(dá)到約20萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP規(guī)模的一半。
影子銀行的存在，易導(dǎo)致“金融脫媒”即資金的供給繞開商業(yè)銀行這個(gè)媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。
這種金融脫媒造成了總體流動(dòng)性寬松情景下的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性貨幣短缺，給銀行業(yè)的發(fā)展帶來了沖擊。
另外，房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)巨額的信貸資金，給金融機(jī)構(gòu)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。
從2012年5月份后，為了保持經(jīng)濟(jì)增速，政府出臺(tái)了穩(wěn)增長(zhǎng)政策，央行的貨幣政策明顯放松，但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的支撐有限，房地產(chǎn)業(yè)卻提供了顯著的支持。
去年1-6 月累計(jì)，房地產(chǎn)投資的資金來源僅增長(zhǎng)5.8%，遠(yuǎn)低于去年同期20% 以上的高增長(zhǎng)，資金供給明顯不足，但三季度后的形勢(shì)明顯改觀。
7 月份流入房地產(chǎn)的資金明顯恢復(fù)，增長(zhǎng)9.3%，8-10月連續(xù)三個(gè)月增幅高達(dá)20% 以上，多增的貨幣大部分仍然是流入房地產(chǎn)行業(yè)。
以銀行貸款為例，前11個(gè)月新增3960 億元，其中流入房地產(chǎn)使房地產(chǎn)新增銀行貸款資金1832 億元，即近一半是流入房地產(chǎn)行業(yè)。
隨著1―5月份全球流動(dòng)性增強(qiáng)，人民幣不切實(shí)際的升值，導(dǎo)致包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格巨幅上揚(yáng)。
進(jìn)入今年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，美國(guó)結(jié)束QE的時(shí)間表逼近，逐利的國(guó)際資金外流，中國(guó)的房地產(chǎn)、證券等資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)會(huì)有迅速下降的風(fēng)險(xiǎn)，泡沫破裂。
由此會(huì)造成包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及家庭的一系列負(fù)面影響，這種局面一旦形成，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響無疑極其巨大。
三、小結(jié)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從舊的增長(zhǎng)動(dòng)力向新的增長(zhǎng)動(dòng)力培育的“換檔期”，暴露了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛和掙扎。
這一時(shí)期盡顯宏觀經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的壓力，迫切需要政府調(diào)整思路，在經(jīng)濟(jì)下行之際，從長(zhǎng)期著手調(diào)控經(jīng)濟(jì)變量，消解資產(chǎn)泡沫中隱含的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
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