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歐元與美元匯率的波動(dòng)原因分析論文
船舶市場(chǎng)作為國(guó)際化市場(chǎng)，普遍以美元、歐元作為結(jié)算貨幣。由于目前為分段付款方式且多采用厚尾模式，給船舶企業(yè)帶了極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)隨著中國(guó)船舶企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的推進(jìn)，海外債券融資也是必然選擇。目前船市異常低迷，新接訂單數(shù)量驟減，這就要求船舶企業(yè)在有限的市場(chǎng)機(jī)會(huì)下，盡可能地避免匯率損失，如果能夠準(zhǔn)確把握匯率變化趨勢(shì)，還有可能將低價(jià)訂單從負(fù)毛利變成正毛利。本文對(duì)歐元、美元未來三年的匯率變化進(jìn)行分析，以供船舶企業(yè)經(jīng)營(yíng)工作者參考。
我們認(rèn)為，歐元與美元匯率的波動(dòng)，是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的體現(xiàn)，又是歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的結(jié)果，也是市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)因素釋放后的表現(xiàn)。
歐元兌美元匯率走勢(shì)復(fù)盤
2014年5月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)縮減量化寬松（QE）規(guī)模，2014年11月，美聯(lián)儲(chǔ)正式退出量化寬松（QE）并考慮視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況進(jìn)行加息。在此之間，歐央行于2014年6月11日將基準(zhǔn)利率從0.25%降至0.15%,并將隔夜存款利率降為-0.1%;2014年9月，歐央行再次將基準(zhǔn)利率和隔夜存款利率各下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行的貨幣政策分道揚(yáng)鑣，點(diǎn)燃了市場(chǎng)做空歐元做多美元的熱情，歐元兌美元從5月初的1.39美元/歐元下降至11月初的1.25美元/歐元附近，歐元相對(duì)美元貶值幅度達(dá)到10%.
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，以及市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)量化寬松的期待和2015年1月歐央行正式宣布將于2015年3月實(shí)施量化寬松，再加上中國(guó)人民銀行2014年11月降息降準(zhǔn)和日元量化寬松的推波助瀾，歐元兌美元依舊跳水，一直到歐元區(qū)量化寬松“靴子”落地的2015年3月，歐元兌美元?jiǎng)?chuàng)下近年最低值1.05美元/歐元，相比2014年11月初貶值16%.
之后，歐元兌美元進(jìn)入中樞震蕩區(qū)。美元加息步伐不如市場(chǎng)預(yù)期，且偶爾疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向進(jìn)入觀望期，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)開始模糊化，過去單一的持續(xù)加息預(yù)期開始顯著分化，最新議息會(huì)議決定維持利率不變。而對(duì)于歐元區(qū)，不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和負(fù)面影響因素已經(jīng)多次出現(xiàn)，帶給歐元的貶值壓力并不大。自2015年4月至今，歐元兌美元的振蕩中樞為1.05-1.15美元/歐元。此間，穿插著加息“靴子”落地、避險(xiǎn)需求、英國(guó)退歐等事件，基本使得歐元兌美元保持振蕩。
全球、歐元區(qū)、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)概覽
20xx年上半年，隨著主要經(jīng)濟(jì)體的政策更為明晰，金融風(fēng)險(xiǎn)有所下降，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，大宗商品價(jià)格觸底反彈。但是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然疲弱，近期受英國(guó)脫歐公投事件和美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息預(yù)期影響，避險(xiǎn)情緒在上升。展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)仍將維持溫和復(fù)蘇。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到美元升值、就業(yè)市場(chǎng)不振和勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑的影響，復(fù)蘇力度有所放緩；歐洲經(jīng)濟(jì)在寬松政策的支持下，內(nèi)需繼續(xù)保持穩(wěn)健，復(fù)蘇的范圍不斷擴(kuò)展，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下滑；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有所增強(qiáng)，但日元升值、通縮壓力和消費(fèi)稅上調(diào)推遲等因素仍將抑制其復(fù)蘇力度和可持續(xù)性。在新興經(jīng)濟(jì)體中，隨著一些國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的力度有所加大、大宗商品價(jià)格觸底反彈和巴西等國(guó)政局動(dòng)蕩局面得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度趨于回升，但總體上仍較為疲軟。
20xx年是2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度最弱的一年，而2016年有可能是更差的一年。今年以來，國(guó)際組織紛紛下調(diào)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2016年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，將2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.2%,而在7月的更新中又進(jìn)一步下調(diào)至3.1%.
全球經(jīng)濟(jì)有再次發(fā)生危機(jī)的可能性。目前距2008年金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)有8年時(shí)間，從9-10年為一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的角度看，也許現(xiàn)在又在醞釀著下一次危機(jī)。另外，海運(yùn)貿(mào)易增速低于經(jīng)濟(jì)增速是經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量欠佳的預(yù)警信號(hào)，2008年金融危機(jī)前的2005-2007年全球經(jīng)濟(jì)平均增速高達(dá)5.4%,而全球海運(yùn)貿(mào)易增速僅為4.6%,2015年甚至2016年全球海運(yùn)貿(mào)易增速又一次低于全球經(jīng)濟(jì)增速值得警惕。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)溫和回升
美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2015年第二季度以來經(jīng)歷了減速增長(zhǎng)，2016年第一季度GDP（不變價(jià)）年化增長(zhǎng)率僅為0.8%.主要負(fù)面因素是非居住類固定投資、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口和庫存投資的負(fù)增長(zhǎng)，以及部分季節(jié)性因素；個(gè)人收入增長(zhǎng)、失業(yè)率下降、油價(jià)較低等正面因素支持消費(fèi)者支出增長(zhǎng)。第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和反彈至1.2%左右，除消費(fèi)支出外，固定投資、工業(yè)產(chǎn)出恢復(fù)溫和增長(zhǎng)；然而由于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，投資意愿依然有限，固定投資并未強(qiáng)勁增長(zhǎng)；企業(yè)庫存縮減幅度下降，但仍處于下滑狀態(tài)；由于外部市場(chǎng)及美元因素，出口未明顯增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年將持續(xù)溫和增長(zhǎng)。消費(fèi)者支出在個(gè)人收入增長(zhǎng)、負(fù)債下降、銀行循環(huán)信用增加的環(huán)境下會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，2016-2018年美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率分別為1.9%、2.2%、2.1%.
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇。2016年3月，寬松貨幣政策方案出臺(tái)后，歐元區(qū)整體融資條件正在改善，主要依靠低油價(jià)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。在經(jīng)歷良好開局后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)下半年投資反彈，將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補(bǔ)充新動(dòng)力。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累。除新興經(jīng)濟(jì)體與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩?fù)猓e(cuò)綜復(fù)雜的難民危機(jī)、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大因素。英國(guó)脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。后續(xù)的英國(guó)脫歐程序需耗費(fèi)時(shí)日，年內(nèi)應(yīng)不會(huì)影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢(shì)�？梢灶A(yù)見，隨著未來油價(jià)向上調(diào)整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支撐力量，若歐元區(qū)成員國(guó)在此期間有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，以解決高失業(yè)率、低競(jìng)爭(zhēng)力等問題，可能成為未來歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動(dòng)力。根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，2016-2018年歐元區(qū)的GDP增長(zhǎng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%.
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇
受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇。2016年3月，寬松貨幣政策方案出臺(tái)后，歐元區(qū)整體融資條件正在改善，主要依靠低油價(jià)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)，局后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)下半年投資反彈，將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補(bǔ)充新動(dòng)力。
從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟(jì)不同步每一周期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中周期擴(kuò)張階段，且經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性改善正在持續(xù)，中期之內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)周期擴(kuò)張的概率很大。歐洲、日本皆面臨著多重結(jié)構(gòu)性問題的制約，且這些問題在當(dāng)前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決，未來歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)需依賴國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的回升，以及自身宏觀政策的進(jìn)一步刺激。
內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累。除新興經(jīng)濟(jì)體與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩?fù)�，錯(cuò)綜復(fù)雜的難民危機(jī)、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)
的一大因素。英國(guó)脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。后續(xù)的英國(guó)脫歐程序需耗費(fèi)時(shí)日，年內(nèi)應(yīng)不會(huì)影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢(shì)�？梢灶A(yù)見，隨著未來油價(jià)向上調(diào)整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支撐力量，若歐元區(qū)成員國(guó)在此期間有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，以解決高失業(yè)率、低競(jìng)爭(zhēng)力等問題，可能成為未來歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動(dòng)力。根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，2016-2018年歐元區(qū)的GDP增長(zhǎng)率分別為1.6%、1.6%、1.5%。
從失業(yè)率變化看歐美經(jīng)濟(jì)不同步
每一周期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一般會(huì)經(jīng)歷繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于中周期擴(kuò)張階段，且經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)構(gòu)性改善正在持續(xù)，中期之內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)周期擴(kuò)張的概率很大。歐洲、日本皆面臨著多重結(jié)構(gòu)性問題的制約，且這些問題在當(dāng)前的政治形態(tài)之下一時(shí)難以解決，未來歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)需依賴國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣的回升，以及自身宏觀政策的進(jìn)一步刺激。
失業(yè)率是觀察一個(gè)經(jīng)濟(jì)體所處周期的最好觀測(cè)視角。觀察歐、美經(jīng)濟(jì)的周期性變化可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)失業(yè)率在2009年10月達(dá)到10%,為蕭條期的最末尾，之后進(jìn)入復(fù)蘇期，現(xiàn)在5%的失業(yè)率從歷史上看已經(jīng)處于繁榮期；與美國(guó)不同的是，盡管歐元區(qū)在2010年初達(dá)到10.1%的失業(yè)率后輕微反彈，但隨即的歐債危機(jī)使得歐元區(qū)進(jìn)一步進(jìn)入蕭條期，在2013年年中失業(yè)率達(dá)到最高值12.1%后，歐元區(qū)失業(yè)率開始下降，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期，從歷史數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)目前仍位于復(fù)蘇期。
從失業(yè)率最高值出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)來看，假設(shè)歐美經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間長(zhǎng)度一致，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)周期中所處位置領(lǐng)先歐元區(qū)約44個(gè)月。正是由于美國(guó)、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期不同步，進(jìn)一步造成了美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行的貨幣政策不同步，市場(chǎng)博弈影響歐元、美元匯率走勢(shì)。
歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分析
歐央行的負(fù)利率與量化寬松政策
目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不一，美國(guó)率先進(jìn)入加息周期，而歐洲、日本等仍采用負(fù)利率和量化寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。負(fù)利率政策多針對(duì)金融機(jī)構(gòu)在央行的存款。一般而言，銀行向央行存款時(shí)可獲得利息，但在負(fù)利率情況下反而需要支付手續(xù)費(fèi)。實(shí)施負(fù)利率政策的目的通常包括抗擊通縮、促進(jìn)匯率貶值等，各國(guó)在實(shí)施負(fù)利率政策時(shí)所采取的具體措施也各有不同。
受歐債危機(jī)影響，自2011年起，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入了持續(xù)的通縮和衰退，為了應(yīng)對(duì)歐元區(qū)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下滑和通縮，目前歐元區(qū)通脹水平位于低位，其調(diào)和CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）7月值僅為0.2%,2014年以來基本在0附近徘徊，核心CPI也不到1%,離歐央行略低于2%的目標(biāo)還有很大的距離。為抗擊通縮，歐洲央行成為首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的世界主要央行。負(fù)利率實(shí)施品種為金融機(jī)構(gòu)在央行的隔夜存款利率。金融危機(jī)、歐債危機(jī)后，歐央行已多次下調(diào)基準(zhǔn)利率和隔夜存款利率，從2014年6月11日起，歐洲央行隔夜存款利率從0%下調(diào)至-0.1%,9月4日，從-0.1%降至-0.2%,2015年12月3日，從-0.2%下調(diào)至-0.3%,2016年3月10日，繼續(xù)下調(diào)至-0.4%,同時(shí)基準(zhǔn)利率也已經(jīng)降為0.
歐元區(qū)資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP）是歐央行QE的主要手段，現(xiàn)存APP計(jì)劃具體可分為四項(xiàng)子計(jì)劃，分別為：第三級(jí)擔(dān)保債券購買計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券購買計(jì)劃、公共部門購買計(jì)劃、企業(yè)部門購買計(jì)劃。擔(dān)保債券以及資產(chǎn)支持證券開始時(shí)間最早，分別于2014年10月20日和2014年11月21日起開始執(zhí)行，一定程度上起到了優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)，刺激信貸投放的作用。
但我們熟知的歐元區(qū)量化寬松是2015年1月歐央行公布的政府債購買計(jì)劃，從2015年3月開始每月購買600億歐元的國(guó)債、歐洲公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債務(wù)證券和私營(yíng)部門債券，直至2016年9月或通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。今年3月會(huì)議后，歐洲QE由原來的600億每月擴(kuò)大到800億每月，這項(xiàng)計(jì)劃從4月起已開始實(shí)施，并從于6月8日開始實(shí)施企業(yè)購債計(jì)劃（CSPP）。
歐央行的未來動(dòng)向和市場(chǎng)的可能反映
歐央行希望匯率貶值以利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐元兌美元匯率的大幅貶值刺激了歐元的貨物和貿(mào)易出口，其貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高。盡管歐元區(qū)通過貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但市場(chǎng)并不總按歐央行的想法走。在2015年末的降息和QE后，“寬松導(dǎo)致本幣貶值”的邊際效應(yīng)銳減，歐元匯率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而在2016的降息和QE后，歐元先貶值，后隨著歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示“沒有進(jìn)一步降息的必要”,轉(zhuǎn)瞬升值。
就目前形勢(shì)來看，歐元區(qū)的貨幣政策寬松效果有限。作為歐央行貨幣政策的主要目標(biāo)，歐元區(qū)通脹一直徘徊在0附近，負(fù)利率實(shí)施2年來可謂起色不大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖略有回暖但也難言強(qiáng)勁，工業(yè)和消費(fèi)近期甚至出現(xiàn)了再次下滑的跡象。
英國(guó)退歐和難民引發(fā)的恐怖主義威脅更是為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，歐元區(qū)仍將維持寬松政策，維持負(fù)利率水平，并不排除繼續(xù)降低利率的可能性。
可能的黑天鵝事件：英國(guó)退歐、難民問題和債務(wù)危機(jī)
英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)造成顯著負(fù)面影響，英國(guó)已經(jīng)降息且推出了降息兼擴(kuò)大量化寬松政策，一衣帶水的歐元區(qū)也難免受其影響，另外英國(guó)脫歐程序需耗時(shí)2年，是否導(dǎo)致其它歐洲國(guó)家退出歐盟、從而引發(fā)更大的政治風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，這將對(duì)歐元形成負(fù)面影響。歐元區(qū)失業(yè)率依然高企，難民問題引發(fā)的暴力事件，仍在威脅歐洲的團(tuán)結(jié)與穩(wěn)定，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生新的沖擊。另外歐元區(qū)希臘、意大利、愛爾蘭和葡萄牙的政府債務(wù)與GDP比過高，任何風(fēng)吹草動(dòng)均有可能再次引發(fā)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)，這將對(duì)歐元形成壓力。
美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松與加息
受金融危機(jī)重創(chuàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，2007年9月開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次降息挽救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至2008年12月的0.25%，此后長(zhǎng)期維持這一極低的利率水平。此外，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年11月正式開啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，在6年時(shí)間內(nèi)共實(shí)施四輪量化寬松。極度寬松的貨幣政策將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的泥潭中拖出，2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，之后保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.4%，與此同時(shí)，美國(guó)核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從2010年1月接
近10%的水平持續(xù)下降至2015年12月的5%.貨幣寬松的背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，但資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總額從2008年初不足1萬億美元急速膨脹至2014年年中接近4.5萬億美元的水平�？紤]到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)，2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)宣布停止資產(chǎn)購買計(jì)劃。
隨著美國(guó)失業(yè)率持續(xù)好轉(zhuǎn)，通脹水平有所回升，2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從0.25%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的水平，這是自2006年6月以來美聯(lián)儲(chǔ)首次加息。但此次之后，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲按兵不動(dòng)，加息的頻率和幅度慢于以前。
美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐慢于以前，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不夠強(qiáng)勁、全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素加大等有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的兩個(gè)目標(biāo)是充分就業(yè)和2%的通脹水平，盡管目前充分就業(yè)的目標(biāo)已經(jīng)接近實(shí)現(xiàn)，但石油價(jià)格等位于低位造成的通脹水平尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)定水平。預(yù)計(jì)隨著能源價(jià)格基數(shù)在2015年逐漸降低，未來通脹率有望繼續(xù)回升。我們認(rèn)為在美國(guó)11月大選后，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來本年的第一次加息。
美元指數(shù)變化以及美國(guó)加息的歷史
�。�1）美元指數(shù)變化
在影響美元指數(shù)的主要貨幣（不包括人民幣）當(dāng)中，歐元占據(jù)了半壁江山，日元和英鎊的權(quán)重在10%以上。觀察美元指數(shù)的變化實(shí)際上也是在觀察歐元兌美元的匯率變化。
中長(zhǎng)期來看，目前處于第三輪美元牛市行情中，美元走勢(shì)體現(xiàn)了一種周期性特征。1971年，美元與黃金脫鉤之后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。浮動(dòng)匯率制下，反映美元強(qiáng)弱的是美元相對(duì)于其他主要國(guó)際貨幣的相對(duì)比價(jià)。在布雷頓森林體系崩潰之后，美元指數(shù)歷史上有三輪大的升值周期。第一階段是1980年至1985年，此輪美元升值得益于美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執(zhí)行較高的利率水平，同時(shí)，拉美債務(wù)危機(jī)也推升了美元的避險(xiǎn)需求。第二階段是1995年至2001年，此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，資本市場(chǎng)繁榮吸引外國(guó)資本流入，此外，亞洲金融危機(jī)帶來的避險(xiǎn)需求也助力美元強(qiáng)勢(shì)。
牛市的起點(diǎn)總是后知后覺，美元指數(shù)第三階段的牛市起點(diǎn)也許是起源于歐債危機(jī)的愈演愈烈，也許起源于日本的刺激政策，也許是從美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，并放出加息預(yù)期，之后美元指數(shù)一路上揚(yáng)，直到2015年底美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們可以認(rèn)為美元牛市的下半場(chǎng)開場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。
美聯(lián)儲(chǔ)的退出量化寬松與加息受金融危機(jī)重創(chuàng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，2007年9月開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)10次降息挽救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至2008年12月的0.25%,此后長(zhǎng)期維持這一極低的利率水平。此外，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年11月正式開啟量化寬松政策配合超低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，在6年時(shí)間內(nèi)共實(shí)施四輪量化寬松。極度寬松的貨幣政策將美國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的泥潭中拖出，2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，之后保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.4%,與此同時(shí)，美國(guó)核心通脹水平也有所上升，失業(yè)率也從2010年1月接史上有三輪大的升值周期。第一階段是1980年至1985年，此輪美元升值得益于美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹采取的緊縮性貨幣政策和執(zhí)行較高的利率水平，同時(shí)，拉美債務(wù)危機(jī)也推升了美元的避險(xiǎn)需求。第二階段是1995年至2001年，此輪美元升值主要是由于新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，資本市場(chǎng)繁榮吸引外國(guó)資本流入，此外，亞洲金融危機(jī)帶來的避險(xiǎn)需求也助力美元強(qiáng)勢(shì)。
牛市的起點(diǎn)總是后知后覺，美元指數(shù)第三階段的牛市起點(diǎn)也許是起源于歐債危機(jī)的愈演愈烈，也許起源于日本的刺激政策，也許是從美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，并放出加息預(yù)期，之后美元指數(shù)一路上揚(yáng)，直到2015年底美聯(lián)儲(chǔ)正式?jīng)Q定加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們可以認(rèn)為美元牛市的下半場(chǎng)開場(chǎng)哨聲已經(jīng)吹響了。
�。�2）美聯(lián)儲(chǔ)加息歷史
1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)五輪加息周期中，平均持續(xù)時(shí)間為15個(gè)月。
縱觀美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息的宏觀背景，加息的時(shí)點(diǎn)均選擇在失業(yè)率持續(xù)下降的過程中。滿足就業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)的條件后，美聯(lián)儲(chǔ)加息一般選擇在通脹升溫的階段。2015年12月開啟的新一輪加息處在全球經(jīng)濟(jì)依然低迷的大背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，對(duì)比前幾次加息周期，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯偏弱，加之歐洲、日本為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采用的超常規(guī)寬松貨幣政策也限制了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的空間，因此本輪加息頻率與幅度或?qū)⑷跤谇皫纵喖酉⒌那樾巍?/p>
從歷次加息周期經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)看，前五輪美聯(lián)儲(chǔ)加息一般是在經(jīng)濟(jì)有過熱跡象時(shí)進(jìn)行的逆周期調(diào)控，由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)，加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)一般都能延續(xù)或維持加息前的增長(zhǎng)水平，加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響不大。2015年1 2 月新一輪加息周期開啟以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣表現(xiàn)出持續(xù)復(fù)蘇的跡象，就業(yè)、消費(fèi)者信心指數(shù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均表現(xiàn)出持續(xù)轉(zhuǎn)暖的態(tài)勢(shì)。
此輪美元周期的高點(diǎn)或弱于過往。為避免傷害建立在零利率基礎(chǔ)的脆弱繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)一再推遲加息，我們推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)此次加息的頻率和幅度將慢于以前，而且一旦歐日寬松政策效果不及預(yù)期或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于預(yù)期，由此帶來的貨幣天平傾斜，將使得此次美元牛市周期的峰值低于以往兩次美元指數(shù)峰值。如果以上一次美元指數(shù)起于1995年5月止于2002年2月的美元周期為參考，結(jié)合對(duì)形勢(shì)的判斷，此次美元指數(shù)的頂點(diǎn)在110左右。美元指數(shù)未來三年的走勢(shì)如圖所示。
歐元兌美元匯率未來三年走勢(shì)分析
短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息緩慢，歐央行無大的動(dòng)作，假設(shè)無黑天鵝事件，歐元兌美元將短暫升值，但歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)疲弱與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，歐元區(qū)量化寬松、負(fù)利率與美聯(lián)儲(chǔ)退出QE（未來甚至縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）并加息，將使得歐元進(jìn)一步貶值，隨后加息，歐元經(jīng)歷短暫升值，但隨著大宗商品價(jià)格回升帶來的通脹回升，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能進(jìn)一步加快，引發(fā)歐元的最后一貶，美元指數(shù)可能創(chuàng)本輪高點(diǎn)110左右。隨后，市場(chǎng)認(rèn)為美元利好出盡、歐元利空出盡，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，歐元將重回升勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年底，歐元兌美元匯率將重回1.2以上。
未來三年歐元兌美元的匯率變動(dòng)，具有很大的不確定性，本文即根據(jù)目前的分析論據(jù)對(duì)于未來三年的歐元兌美元匯率波動(dòng)進(jìn)行分析，但中期的預(yù)測(cè)結(jié)果顯然不能一勞永逸，中船重工經(jīng)研中心將根據(jù)未來市場(chǎng)形勢(shì)變化每半年做出更新判斷。
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