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煤炭行業(yè)月度分析報告
9月煤炭跑贏大盤,10月關(guān)注先進產(chǎn)能釋放。
9月大盤整體震蕩回落,而煤炭行業(yè)受益于煤價快速上漲,板塊上漲0.4%,跑贏上證綜指和滬深300分別為3.0和2.6個百分點。10月煤炭基本面關(guān)注:(1)先進產(chǎn)能產(chǎn)量釋放:9月29日,發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于適度增加部分先進產(chǎn)能投放保障今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)的通知》,宣布在年底前放開安全高效先進產(chǎn)能的生產(chǎn),預(yù)計合計產(chǎn)能達到約21億噸,4季度行業(yè)供給趨向?qū)捤?(2)大秦線秋檢:大秦線秋檢將于10月8日展開,歷史上檢修期間鐵路調(diào)入量平均環(huán)比減少14%-28%。由于市場煤炭資源供應(yīng)緊張,港口和電廠庫存均處于低位,預(yù)計進入10月后大秦線檢修以及各地迎來冬儲煤采購時期,下游補庫需求或?qū)U大;(3)焦煤需求或?qū)⒗^續(xù)提升:目前鋼廠開工率仍維持高位,同時庫存普遍偏低,10月仍是下游基建和地產(chǎn)行業(yè)開工旺季,預(yù)計10月煉焦煤需求將繼續(xù)提升。
9月煤炭市場回顧:港口煤價繼續(xù)上漲,產(chǎn)地煤價穩(wěn)中有漲。
各煤種價格穩(wěn)中有漲:港口方面,9月30日秦皇島5500大卡最新平倉價為573元/噸,較8月底上漲13.5%或68元/噸;產(chǎn)地方面,動力煤價穩(wěn)中有漲,價格變化幅度在30-145元;冶金煤價大幅上漲,漲幅在90-225元;無煙煤價格總體保持穩(wěn)定。
進口量環(huán)比大幅上漲:8月全國煤炭進口量(含褐煤)2659萬噸,同比上漲52.0%,環(huán)比上漲25.4%,大幅增長主要由于國內(nèi)供給收緊及煤價上漲。
10月煤炭市場預(yù)測:動力煤價格保持平穩(wěn),煉焦煤價格繼續(xù)上行。
動力煤價保持平穩(wěn):9月開始動力煤逐漸進入需求淡季,但下游電廠耗煤同比仍維持較高增速,9月六大電廠日耗煤量同比增長9.2%(8月為8.7%),而10月8日秦港存煤升至366萬噸。節(jié)前發(fā)改委要求年底前逐步釋放部分安全高效礦井(產(chǎn)能至少18億噸),預(yù)計供需偏緊的狀況將有所緩解,加上庫存的逐步恢復(fù),預(yù)計動力煤價格將回歸理性。
煉焦煤價格繼續(xù)上漲:9月以來煉焦煤市場供給仍然偏緊,山西等地主流煤企再次上調(diào)10月銷售價格,幅度100-170元/噸。節(jié)前公布的一級安全標(biāo)準(zhǔn)礦中煉焦煤產(chǎn)能僅約3.6億噸左右,而目前煤企、港口和下游的庫存仍處于相對低位,加上澳洲焦煤到岸價已上升至212.5美元/噸,預(yù)計焦煤供需將持續(xù)處于偏緊狀態(tài)。
行業(yè)觀點:煤價或逐步趨穩(wěn),放松政策落地后估值有望提升。
9月29日,發(fā)改委聯(lián)合能源局、安監(jiān)局等下發(fā)《關(guān)于適度增加部分先進產(chǎn)能投放保障今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)的通知》,宣布在年底前放開安全高效先進產(chǎn)能的生產(chǎn),同時抓緊推進增減掛鉤,引導(dǎo)建成煤礦依法依規(guī)有序投產(chǎn)。根據(jù)通知,增產(chǎn)煤礦包括:(1)之前的74座先進產(chǎn)能煤礦擴展到國家煤監(jiān)局公布的789座2015年度一級安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化煤礦(我們統(tǒng)計產(chǎn)能約18億噸)和部分產(chǎn)煤省區(qū)市公布的2015年度二級安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化煤礦中,預(yù)計合計產(chǎn)能達到約21億噸;(2)即對在規(guī)定時間內(nèi)落實產(chǎn)能置換指標(biāo)的新建煤礦(含未批先建煤礦補辦手續(xù)),適度放寬退出煤礦的關(guān)閉時間要求,新建煤礦可以在產(chǎn)能置換煤礦關(guān)閉前投入生產(chǎn)。
預(yù)計此次政策出臺后,增產(chǎn)預(yù)計約1.5億噸,4季度煤炭將由缺口約1億噸轉(zhuǎn)為相對寬松,煤價或許也將逐步回歸至500元/噸上下的水平。雖然短期煤價下調(diào)確定性較強,但自8月中旬以來,由于276天政策釋放預(yù)期,股價與煤價變化相對背離,其中已反應(yīng)了大部分政策預(yù)期。中長期,我們對行業(yè)仍相對樂觀:(1)由于煤價上漲至500元/噸后,全行業(yè)從虧損轉(zhuǎn)為略有盈利,去產(chǎn)能壓力加大,因此階段性增產(chǎn)有利于行業(yè)去產(chǎn)能,按照今年的目標(biāo)關(guān)閉產(chǎn)能將達到2.5億噸,其中至8月底完成1.5億噸,其中上半年完成0.73億噸,7月關(guān)閉0.22億噸,8月關(guān)閉0.55億噸,總體速度正在加快;(2)從目前煤炭下游來看需求并不想預(yù)期的那么差(9月六大電廠火電發(fā)電量數(shù)據(jù)超預(yù)期),后續(xù)需求預(yù)期的轉(zhuǎn)變也將帶來行業(yè)估值的提升;(3)業(yè)績:3季度開始,公司經(jīng)營將逐步好轉(zhuǎn)。而從估值來看,即使動力煤價格回落至500元/噸左右的水平,按照上半年成本增長10%測算,潞安、冀中、陽煤、西煤、陜煤等公司年化PE約15-20倍。而從PB看,潞安、冀中、陽煤、神華等PB仍在1.3倍以下,行業(yè)平均為1.4倍,相對處于低位水平。而板塊相對滬深300及全A股的估值均處于歷史最低位。公司方面,相對看好低估值及彈性較大焦煤公司潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、冀中能源、西山煤電和部分央企龍頭。
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1月煤炭跑輸大盤，2月關(guān)注節(jié)后進口煤走勢
1月煤炭板塊下跌9.7%，分別跑輸上證綜指和滬深300各6.8和6.1個百分點。2月煤炭基本面關(guān)注：(1)進口煤壓力有所緩解：11月開始集中采購的進口煤交付周期已臨近尾聲，印尼、澳洲至中國煤炭運價已累計下跌超20%反映出進口需求的快速下滑，預(yù)計2月進口沖擊或?qū)⒂兴徑狻?2)近期宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟仍呈疲弱狀態(tài)，春節(jié)期間六大電廠平均日耗僅為34.5萬噸，甚至較去年節(jié)日同期(36.3萬噸)下滑5%，預(yù)計節(jié)后需求整體也難有起色。
1月煤炭市場回顧：港口煤價快速下跌，產(chǎn)地煤價穩(wěn)中有降
各煤種穩(wěn)中有降：動力煤方面，秦港5500大卡最新平倉價為505元/噸(其中節(jié)后首日下跌40元/噸)，較12月末下跌了110元/噸或17.9%，山西、內(nèi)蒙、陜西、山東等地主要煤種普遍下跌5-30元/噸;煉焦煤方面，1月期間太原古交煉焦煤價格下跌30-40元/噸，河北、山東和內(nèi)蒙地區(qū)焦煤價格下跌5-20元/噸。春節(jié)以來兗礦地區(qū)精煤價格再度下跌30-40元/噸，安徽淮北地區(qū)精煤價格下跌45-55元/噸。 進口量環(huán)比大幅上漲：12月全國煤炭進口量(含褐煤)2546萬噸，同比增長1.1%，環(huán)比上漲24.7%。
2月市場預(yù)測：港口動力煤價維持弱勢，焦煤價格下行壓力較大
動力煤價格維持弱勢：近期需求疲軟，秦港5500大卡煤價由年初615元/噸下降至最新505元/噸(13年9月低點為520元/噸，08年低點為510元/噸)，加上目前秦港庫存達到800萬噸以上，預(yù)計動力煤價格仍以弱勢為主，節(jié)后有所好轉(zhuǎn)但也不會太明顯。 煉焦煤價格或有下行壓力：1月以來伴隨鋼價持續(xù)疲軟持續(xù)低迷，目前河北地區(qū)焦炭價格累計跌幅已達130元/噸，而同期焦煤跌幅則在5-20元/噸，春節(jié)期間部分主流焦煤企業(yè)報價降幅約20-50元/噸，節(jié)后由于鋼焦庫存較高，去庫存壓力較大，加上需求仍然疲弱，預(yù)計煉焦煤價格仍以下跌為主。 無煙煤價格或以穩(wěn)為主：近期尿素、甲醇市場需求一般，民用煤備煤也基本結(jié)束，預(yù)計后期無煙煤價格整體以穩(wěn)為主。
2月行業(yè)觀點：行業(yè)維持弱勢，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健，估值較低的公司
進入2月，受春節(jié)因素影響預(yù)計行業(yè)供需整體將維持平穩(wěn)。其中，動力煤方面，今年春節(jié)期間六大電廠平均日耗甚至較去年同期下滑5%，同時港口庫存高企，預(yù)計價格以弱勢為主;煉焦煤方面，春節(jié)期間主流企業(yè)報價下跌20-50元/噸，加之焦煤庫存處于歷史高位，進口煤優(yōu)勢明顯，預(yù)計價格仍有下跌空間。板塊方面，1月匯豐PMI和官方PMI分別為49.6和50.5，均創(chuàng)下6個月最低點，反應(yīng)經(jīng)濟回落趨勢仍然延續(xù)，預(yù)計2月受經(jīng)濟疲弱以及春節(jié)因素影響，煤炭下游需求難有超預(yù)期表現(xiàn)，煤價總體延續(xù)弱勢格局，預(yù)計板塊難有超越大盤的表現(xiàn)。公司方面，多數(shù)公司發(fā)布13年業(yè)績預(yù)告，總體亮點不多，關(guān)注估值優(yōu)勢相對明顯的中國神華、冀中能源、蘭花科創(chuàng)等公司。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，下游需求低于預(yù)期;各煤種價格繼續(xù)下跌。
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