資產(chǎn)支持票據(jù)推行的政策分析論文

　　摘 要：本文將針對2012年8月3日頒布的 《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，對新開展的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務進行辯證性分析，從利弊兩個角度分析該業(yè)務的開展對中國資產(chǎn)證券化市場乃至整個金融市場的影響，并在此基礎(chǔ)上提出一些合理性建議。

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持票據(jù)；資產(chǎn)證券化；風險隔離；信息披露制度

　　正文：

　　一、資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務概述

　　2012年8月3日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標志著醞釀已久的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務正式開閘，我國銀行間債券市場又誕生了一項創(chuàng)新性非金融企業(yè)債務融資工具。

　　資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務融資工具。資產(chǎn)支持票據(jù)不同于中期票據(jù)和短期融資券等債務融資工具，它是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務的開展推動了資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展。

　　二、資產(chǎn)支持票據(jù)的特點

　　作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)具有如下兩個方面不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的特點。

　�。ㄒ唬└�有效的風險隔離機制

　　與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持票據(jù)憑借支持資產(chǎn)的未來收入能力獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)融資渠道，使得發(fā)行人可通過盤活能產(chǎn)生可預測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)來進行融資。

　�。ǘ�）更完備的投資者保護制度

　　由于資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其較一般融資工具而言更為復雜，信息不對稱性更為明顯，因此需要加強在信息披露、信用評級等方面的監(jiān)督管理，保護投資者的合法權(quán)益。

　　在投資人保護方面，《指引》規(guī)定了債項評級下降的應對措施、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應對措施、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)生違約后的債權(quán)保障及清償安排、發(fā)生基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬爭議時的解決機制等投資者保護機制必須在發(fā)行文件中明確約定；規(guī)定了交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況、現(xiàn)金流評估預測報告、現(xiàn)金流評估預測偏差可能導致的投資風險、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運營報告等信息必須強制披露；規(guī)定了公開發(fā)行要進行雙評級等，切實保護好票據(jù)持有者的合法權(quán)益。

　　三、中國金融市場開展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務的政策分析

　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務開展的時機選擇

　　早在幾年前，銀行間市場就提出要開展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務，但一直沒有落實，主要原因在于中國金融市場尚不夠發(fā)達，貿(mào)然開展該業(yè)務很容易導致市場的混亂，而選擇此時為開閘點，筆者認為，時機已相對比較成熟。此時，資產(chǎn)證券化業(yè)務在中國市場已有一定的發(fā)展，并且因其具有風險隔離等優(yōu)勢，近幾年來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為眾多融資者的主要融資選擇，資產(chǎn)證券化在中國金融市場得到迅猛發(fā)展。而資產(chǎn)支持票據(jù)在此時推出，無疑正好可以搭乘資產(chǎn)證券化的順風車。

　�。ǘ�）資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務對中國金融市場發(fā)展的重要意義

　　同時，當前在銀行間市場推出資產(chǎn)支持票據(jù)，對推動中國金融市場發(fā)展也有著重要的意義。

　　第一，有利于盤活企業(yè)資產(chǎn)，拓展企業(yè)融資渠道。近幾年來，隨著中國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，金融市場上企業(yè)的融資需求也顯著增加。傳統(tǒng)的融資工具如銀行貸款、發(fā)行中長期債券等由于受到企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模、信用水平的限制已遠遠不能滿足企業(yè)的融資需求。而資產(chǎn)支持票據(jù)的推出，由于其發(fā)行只依賴于該企業(yè)票據(jù)支持資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流或收入能力，與企業(yè)自身信用水平無關(guān)，就可以使那些自身信用水平不高，但具有部分資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)（一般為中小企業(yè)）通過將該部分資產(chǎn)分離出來進行融資，滿足資金需求。這在一定程度上可以緩解當前中國中小企業(yè)融資難的問題。

　　第二，有利于豐富債券品種，推進市場發(fā)展。隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，企業(yè)融資需求的增加，進一步創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品已成為金融市場發(fā)展的內(nèi)在要求。資產(chǎn)支持票據(jù)相比于傳統(tǒng)大眾型融資工具，更能適應不同企業(yè)的個性化需求，具有很強的靈活性，更推動了整個金融市場的發(fā)展。

　　第三，有利于擴大發(fā)行主體范圍。傳統(tǒng)融資工具的發(fā)行主體由于受到資產(chǎn)規(guī)模、自身信用水平的限制，往往集中于大型企業(yè)以及發(fā)展相對比較成熟的行業(yè)。而資產(chǎn)支持票據(jù)的推行可以使一些中小企業(yè)雖然自身整體信用水平不高，但具有可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過將這些資產(chǎn)分離出來進行融資，從而擴大了市場融資方的范圍，促進了中小企業(yè)以及新興行業(yè)的發(fā)展。

　　（三）中國發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務面臨的主要問題

　　資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務之所以到今天才真正落實，主要就是因為中國的金融市場還不是很發(fā)達，還不能很好的發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的各項作用，即使是在現(xiàn)在其發(fā)展仍然存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下兩個方面。

　　第一，現(xiàn)金流的風險控制有待加強。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行依賴于票據(jù)支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流，具有很大的不確定性和風險性，而我國金融市場在對現(xiàn)金流的風險控制方面還不是很完善，對于現(xiàn)金流的風險評級機構(gòu)不僅數(shù)量較少，預測分析技術(shù)也比較落后，這就在一定程度上制約了資產(chǎn)支持票據(jù)的推廣發(fā)行。

　　第二，投資者對新產(chǎn)品持謹慎態(tài)度，產(chǎn)品前景黯淡。資產(chǎn)支持票據(jù)作為一種創(chuàng)新性投資品種，由于其操作原理比較復雜，涉及到發(fā)行主體和投資項目的具體情況，投資者很難充分了解，因而對于該新產(chǎn)品投資者一般持謹慎態(tài)度，仍傾向于傳統(tǒng)投資產(chǎn)品，而資產(chǎn)支持票據(jù)在市場上則未像發(fā)達國家那般受歡迎，因而影響到該產(chǎn)品作用的發(fā)揮。

　　由此可見，當前中國金融市場還存在諸多弊端不利于資產(chǎn)支持票據(jù)的推行，筆者認為，必須采取合理性措施，努力營造適合于該產(chǎn)品發(fā)展的金融環(huán)境，例如，加強對風險評級機構(gòu)的審核和監(jiān)管、完善信息披露制度使投資者對投資產(chǎn)品有更充分的了解和認識等，只有這樣，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)支持票據(jù)的作用。

　　參考文獻：

　　【1】.甘玲玉 《資產(chǎn)支持票據(jù) 信用債結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的新起點》 《證券日報》 2012.8.8

　　【2】.高國華 《資產(chǎn)支持票據(jù)正式開閘：企業(yè)債務融資創(chuàng)新》 《新浪財經(jīng)》 2012.8.6

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