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天藥股份財務分析報告
天藥股份財務分析
一、天藥股份基本介紹
天津天藥藥業(yè)股份有限公司位于天津市華苑產業(yè)區(qū)物華道2號A座，成立于1999 年，注冊資本為54289萬元。法定代表人為楊鳳翝，總經(jīng)理為王福軍流通股股本結構如下圖。公司于2001年5月24日首次公開發(fā)行流通股4500萬股2002 年4 月，經(jīng)2001 年度股東大會批準，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元(含稅)，每10 股送紅股1 股，利用資本公積每10 股轉增股本2 股。轉增后，股本總額為193,711,548 股。 2003 年4 月，經(jīng)2003 年第二次臨時股東大會批準，由資本公積轉增股本58,113,464股，變更后的股本總額為251,825,012 股。。2005 年10 月13 日，本公司關于股權分置改革事項的相關股東會議審議通過了《天津天藥藥業(yè)股份有限公司股權分置改革方案的議案》，流通股股東每持有10 股流通股股票獲得非流通股股東支付的3.8 股股票對價。公司主要從事原料藥和小針劑的生產和銷售、出口等業(yè)務。
天藥股份大股東持股：
二、公司經(jīng)營策略分析
1、宏觀環(huán)境
2011年，伴隨世界經(jīng)濟逐步復蘇，我國宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，由于對醫(yī)藥產品的剛性需求以及新醫(yī)改帶來市場擴容機遇，醫(yī)藥經(jīng)濟保持了平穩(wěn)增長的發(fā)展勢頭。
據(jù)統(tǒng)計，2011年醫(yī)藥商品銷售總值為7084億元，比上年同期增長24.63%。藥品類銷售總值為5529億元，比上年同期增長31.46%;據(jù)商務部2011年全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)排序數(shù)據(jù)顯示，進入百強企業(yè)的銷售規(guī)模底線為93億元。2011年醫(yī)藥流通百強企業(yè)銷售總額占全國銷售總額的78%，比2010年提高近6個百分點。百強企業(yè)中，前10強企業(yè)銷售總額達2417億元，占市場總額的42%;前20強企業(yè)銷售總額為3022億元，占市場總額的53%。中國最大的三家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥市場銷售比重穩(wěn)步提升，2011年銷售總額為1533億元，占醫(yī)藥商業(yè)市場銷售總額的26.73%，比2010年提高5.97個百分點。數(shù)據(jù)顯示，百強企業(yè)的發(fā)展近幾年一直保持高于行業(yè)平均水平的速度，成為醫(yī)藥行業(yè)整體質量提升的主要推動力。據(jù)統(tǒng)計，全國上規(guī)模的商業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤109億元，平均利潤率為22%，毛利率為76%，費用率為55%。各地企業(yè)積極調整營銷策略，努力開拓市場。重點企業(yè)盈利能力不斷增強，拉動了行業(yè)效益水平的平穩(wěn)步增長。
醫(yī)藥行業(yè)當前所面臨的最大不確定性因素來自于行業(yè)政策。 《生物醫(yī)藥產業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》即將出臺，作為“十二五”期間醫(yī)藥行業(yè)的綱領性文件，將為醫(yī)藥行業(yè)近年的發(fā)展保駕護航;而藥品降價政策也已成為常態(tài)。整體上，短期內醫(yī)藥行業(yè)受到的政策扶持大于政策沖擊，行業(yè)機遇大于挑戰(zhàn)。
2、行業(yè)環(huán)境
(1)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展狀況
中國醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了2009年的恢復之后，逐漸步入正軌，呈快速穩(wěn)定發(fā)展的趨勢。中國未來藥品價格調整的新趨勢和醞釀兩年的新醫(yī)改已于今年在部分省市圍繞改革重點內容展開試點，為在全國范圍深化改革探索經(jīng)驗。此次醫(yī)改將重點整治中國醫(yī)藥行業(yè)一直存在的“多、小、散、亂、差”的問題，進而促進該行
業(yè)健康成長為有國際競爭力的行業(yè)，提升醫(yī)藥行業(yè)的長期投資價值。從上述兩方面來看，未來中國醫(yī)藥產業(yè)將呈快速穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。
2011年中國醫(yī)藥產業(yè)總產值年增長率為23%，產業(yè)規(guī)模超過20000億人民幣，中國將成為世界第三大醫(yī)藥市場。
2010-2012年中國醫(yī)藥整體規(guī)模將呈現(xiàn)快速穩(wěn)定增長。其中生物醫(yī)藥產業(yè)的增長將非常迅速，主要生物醫(yī)藥產品發(fā)展趨勢如下：血液制品由于中國目前出現(xiàn)的人血白蛋白供應緊張問題，預計國家將出臺相關政策推動行業(yè)發(fā)展;疫苗產品屬于國家重點監(jiān)管范圍，但是隨著國家對傳染病防治力度的加大，未來發(fā)展前景看好;診斷試劑在中國屬于新興行業(yè)。中國的診斷試劑產業(yè)正面臨一個高速發(fā)展的階段，雖然歷經(jīng)多年發(fā)展，中國診斷試劑企業(yè)規(guī)模都偏小�；诮�，國家大力扶持中藥發(fā)展，中成藥的規(guī)模將逐年增長。
(2)原料藥的市場情況
根據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年我國化學藥品工業(yè)實現(xiàn)總產值為7,313億，
占醫(yī)藥工業(yè)總產值比例為46.56%，其中化學藥品原藥和化學藥品制劑工業(yè)總產值分別為3,082億元和4,231億元，同比各增長25.00%和24.10%。2011年全國化學原料藥產量達到289.87萬噸，同比增長23.33%1。目前我國已成為全球化學原料藥的生產和出口大國之一，也是全球最大的化學藥物制劑生產國。
從2002年到2008年，我國原料藥出口年均增長率超過24%，僅2009年受金融危機的影響，出口額有所下降，但仍達165.59億美元。隨著全球醫(yī)藥市場、尤其是新興醫(yī)藥市場的強勁復蘇，重要藥物專利逐漸到期，仿制原料藥市場蓬勃興起，以及國家鼓勵出口政策的不斷出臺和落實，2011年我國化學原料藥出口額實現(xiàn)220億美元，同比增長26.58%，占我國醫(yī)藥外貿出口總值的49.42%。2011年全國化學原料藥產量達到289.87萬噸，同比增長23.33%1。目前我國已成為全球化學原料藥的生產和出口大國之一，也是全球最大的化學藥物制劑生產國。
從2002年到2008年，我國原料藥出口年均增長率超過24%，僅2009年受金融危機的影響，出口額有所下降，但仍達165.59億美元。隨著全球醫(yī)藥市場、尤其是新興醫(yī)藥市場的強勁復蘇，重要藥物專利逐漸到期，仿制原料藥市場蓬勃興起，以及國家鼓勵出口政策的不斷出臺和落實，2011年我國化學原料藥出口額實現(xiàn)220億美元，同比增長26.58%，占我國醫(yī)藥外貿出口總值的49.42%。2 皮質激素類原料藥是甾體藥物的一種，甾體激素藥物作為世界藥物家族中增長速度僅次于抗生素的第二大類藥物在世界醫(yī)藥市場發(fā)展中呈現(xiàn)了很好的發(fā)展前景。據(jù)歐洲藥物專家預測：未來20年以內，甾體激素類藥業(yè)務仍將呈顯著的上升態(tài)勢，其產品需求量將越來越大。我國已經(jīng)成為甾體激素原料藥大國，我國甾體藥物年產量占世界總產量的1/3左右，皮質激素原料藥生產能力和實際產量均居世界第一位。
3、天藥股份競爭優(yōu)勢
(1)龍頭企業(yè)，在全球內具有定價權
天藥股份的主營業(yè)務為皮質激素類原料藥和制劑。2011年這兩項的營業(yè)收入分別為90935萬和12858萬。公司皮質激素類原料藥的產量僅次于輝瑞和先靈葆雅位于全球第三具備核心競爭力，在全球享有定價權。主要體現(xiàn)為：低端產品潑尼松系列占國內市場份額超過30%,占全國出口總額50%以上，中端產品地塞米松系列、倍他米松系列占國內市場份額均超過50%,占全國出口總額50%以上，高
端產品甲潑尼龍片國內市場占有率100%,甲潑尼龍系列原料藥占全國出口總額90%以上，曲安西龍、哈西奈德等產品為國內獨家生產和銷售。
2011年全年營業(yè)收入增長近30%。公司的利潤增長很大一塊來自于皮質激素中間體。公司從2010年起對外銷售中間體,當年中間體銷售金額為1.1億元,2011年銷售金額為2.1億元,毛利率達到35.12%。全年中間體銷售金額在2億元以上。由于中間體下游客戶都是制藥企業(yè),銷售成本低,提高了公司的凈利潤。
(2)被認定為高新企業(yè)具有稅收優(yōu)惠及政府補貼 根據(jù)《高新技術企業(yè)認定管理辦法》(國科發(fā)火[2008]172號)和《高新技術企業(yè)認定管理工作指引》有關規(guī)定，天藥股份被認定第一批高新技術企業(yè)，認定有效期3年公司所得稅享受10%的優(yōu)惠，即所得稅按15%的比例征收。這將有助于降低公司稅負，提高公司業(yè)績。
(3)區(qū)位優(yōu)勢
公司位于天津市華苑產業(yè)區(qū)，地理位置優(yōu)越，天津位于中國最具增長潛力的環(huán)渤海經(jīng)濟圈的中心位置。天藥股份又是天津的重點企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢明顯。
結論：目前，公司想通過定向增發(fā)收購收購天安藥業(yè)氨基酸原料藥業(yè)務和皮質激素類原料藥技術改造升級和擴產項目。通過上述優(yōu)勢分析，這是非�？尚械摹η罢撸禾彀菜帢I(yè)是國內氨基酸原料藥的發(fā)源地，是國內氨基酸原料藥業(yè)務生產歷史最久、品種最全的公司，在行業(yè)內具有主導地位。這將增強天藥股份的龍頭地位。而后者：采用的新工藝新技術實現(xiàn)了國內甾體激素合成工藝關鍵技術的攻關突破，保證了公司在皮質激素原料藥領域的技術領先，也將大大增強產品的競爭力和盈利能力。所以說天藥股份的策略是非常明智的。
三、公司治理結構分析
1、公司股權結構
天津藥業(yè)集團有限公司持天藥股份46.8%的股份，為第一大股東。天津金耀集團持有天藥股份天津藥業(yè)集團74%的股份,是天藥股份的實際控制人。
2005 年10 月13 日召開的公司關于股權分置改革事項的相關股東會議審議通過了《天津天藥藥業(yè)股份有限公司股權分置改革方案》。根據(jù)該方案，天津藥業(yè)集團有限公司持有的公司股份181,314,009股于2009 年10 月26 日變?yōu)闊o限售條件股份。公司股份全部為無限售條件流通股。
公司的2、3、4、5、8、9、10大股東為機構投資者，第6、7大股東為別為實業(yè)公司和個人。
從公司的股權結構來看第一大股東具有絕對的控制權，中小股的的權益難以得到保障，尤其是公司的機構投資者幾乎全為基金�；鹜ǔＪ怯苫鸸芾砉緛磉M行投資活動，而不是由基金的受益人來進行投資，因此，作為公司的受托人，基金管理公司與基金受益人存在信托關系，前者必須以后者的利益最大化為原則行事。因此，機構投資者的責任就是獲取投資回報最大化。但是從公司治理的角度來看，機構投資者通常采取的是短期的投資行為，缺乏對于參與公司長期治理的興趣。如果機構投資者要積極發(fā)揮自己在公司治理中的監(jiān)督作用，必須把自己當作投資公司的所有者，而不是能把所購公司的股票僅僅作為短期投資獲益的工具。如果機構投資者把自己所投資的股票僅僅看作是短線操作的工具，那么依據(jù)《公司法》的規(guī)定，公司的董事會根本不會考慮這類機構投資者的董事席位。
機構投資者是不愿意介入公司治理的，他們只是嚴格遵守“華爾街則”——用腳投票。這些機構投資者寧愿通過“用腳投票”減少其損失，也不愿介入并試
圖影響公司治理。雖然近年來有部分學者發(fā)現(xiàn)隨著機構持股比重的上升，機構的巨量持股導致其在大量賣出股票時流動性大幅降低，這將使機構被迫承擔大量的交易損失。在這種進退維谷的情況下，機構有動力轉而運用其不斷增長的提案權、投票權等手段影響或改變公司的管理，而不是簡單地賣出股票。但其作用并不明顯。
2、董事會：分析結構的合理性及運作效率的高低
天藥股份董事會共九人，其中三名獨立董事(結構合法)。六董事中，三名高管(總經(jīng)理及副總——內部董事)，另外三名代表天津藥業(yè)集團。監(jiān)事會共五人，一名監(jiān)事會主席，一名職工監(jiān)事，其余均來自其實際控制人金耀集團。
2011年天藥股份召開了十二次董事會會議，公司于第四屆董事會第二十八次會議審議通過了關于公司與天津藥業(yè)集團有限公司簽署《股權轉讓協(xié)議》的議案。公司第四屆董事會第二十五次、第二十九次會議審議通過了關于同意子公司天津市三隆化工有限公司與天津渤海國有資產經(jīng)營管理有限公司簽訂《搬遷補償協(xié)議》的議案以及關于公司與河東區(qū)建設管理委員會、天津市東正房屋拆遷服務中心簽署《搬遷補償協(xié)議書》的議案。公司第四屆董事會第二十五次會議通過了雙方簽訂長期 《國有土地使用權租賃協(xié)議》的議案。
監(jiān)事會：沒有對董事會及股東大會的決議發(fā)表異議。
結論：這對于天藥股份是非常危險的。機構投資者用腳投票加深天藥股份的股權集中，雖然高度集中的股權有助于推動公司高級管理人員與股東尤其是控股股東的利益趨同，代理成本因此而得到一定控制。但股權的高度集中會導致控股股東對公司的參與程度過高，從而導致董事包括獨立董事、監(jiān)事、甚至中介機構缺乏獨立性，極易引起公司治理制衡機制的“失靈”。而且，這會弱化股份公司的一些特有的功能，比如資本積聚的功能，風險規(guī)避的功能等。除此之外，高度集中的股權結構還會導致上市公司股份流動性的降低，因而降低了市場監(jiān)督對公司治理帶來的利益。
監(jiān)事會成員大多來自實際控制人，效率不高。
董事會和股東大會的運作效率尚可。
四、公司會計質量分析
(1)審計報告：無保留意見，說明注冊會計師認為空港的財務信息公允(公眾普遍認可接受的)地反映了空港的財務狀況和經(jīng)營成果。
(2)會計估計和會計政策：會計政策的采用正確，符合我國《企業(yè)會計準則》，且堅持了一貫性，會計估計基本正確。
(3)會計信息解釋的清晰性：有些地方不明確如：
�、�2011年“應繳稅費”大幅增加，卻未說明原因。
�、诙聲䦂蟾嬷�“公司緊緊圍繞技術創(chuàng)新這一企業(yè)發(fā)展主線，大力加強資源綜合利用和循環(huán)經(jīng)濟建設，加大研發(fā)投入，不斷進行產品創(chuàng)新和技術革新，全年科技投入11288 萬元，占全年銷售收入的7.96%，大大超過我國醫(yī)藥行業(yè)1%-3%的平均水平”。而在財務報表中“開發(fā)投資”的數(shù)目為0，前后不一。
�、酃九兜膽召~款的單項最大數(shù)額為39545600，而應收賬款單位的第一名為17772142.21元，不相同，疑為造假。
�、芰P款30萬，數(shù)額較大，搜尋其披露信息只找到“其子公司湖北天藥發(fā)生罰款支出75441.10元
結論：雖然有上述瑕疵，但總的來說，公司的會計信息基本真實、完整，不會給報表使用者造成較大誤解。
附注：趨勢分析 共同比分析
五、公司財務狀況和經(jīng)營成果分析
本分析以天藥股份有限公司2011年度經(jīng)審計的會計數(shù)據(jù)資料為依據(jù)(會計師事務所出具無保留意見報告，故假定資料是真實的)，目的在于對公司財務狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量進行分析，以揭示公司的經(jīng)營狀況和經(jīng)營能力。分析中還采用以同行業(yè)和以及與其主營業(yè)務相似的美國巨頭輝瑞的同期各項指標作為類比。
1、公司的利潤水平——凈資產收益率(或凈資產利潤率)分析
根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司凈資產收益率的計算方法有兩種，加權法和攤薄法。本處采用攤薄法計算：
凈資產收益率=凈利潤/期末所有者權益=5.59%
該指標綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。同行業(yè)平均值為10.73%，可見天藥股份的凈資產收益率低于市場平均投資收益。可以看出公司業(yè)績處于同行業(yè)的下游。分析原因可知，天藥股份主營生產原料藥，利潤空間較小。
皮質激素類原料藥巨頭輝瑞2011年的凈資產收益率為5.13%。從主營業(yè)務上看，天藥股份與輝瑞更具可比性。說明天藥股份的業(yè)績還是可以的。
從公司凈資產收益率的發(fā)展趨勢(下表)來看，公司的盈利能力在不斷增加。
2、利潤動因——分解凈資產收益率
企業(yè)的凈資產收益率受兩個因素影響：企業(yè)資產的使用效率和債務利用程度，其中資產使用效率取決于銷售盈利能力和資產運行速度。故將凈資產收益率分解成為資產利潤率和權益乘數(shù)兩個指標進行分析，然后再將資產利潤率分解成銷售凈利率和資產周轉率，作進一步的分析。權益乘數(shù)反映企業(yè)的債務的利用程度
凈資產收益率 = 資產利潤率×權益乘數(shù)
= (凈利潤/總資產)×1/(1-資產負債率)
資產利潤率表明公司每投入1元資產能夠產生多少利潤。權益乘數(shù)反映企業(yè)債務對企業(yè)利潤的影響程度與方向。
(1)資產利潤率分析——經(jīng)營資產利潤率分析
鑒于公司的資產幾乎全部是經(jīng)營資產，故資產利潤率直接根據(jù)報表數(shù)據(jù)的計算：
資產利潤率 = 6% (2) 上述計算結果表明公司資產的盈利水平較好，即10000元資產(投入)可賺得600元利潤。
另外，通過計算公司的EBIT/平均資產總額，并將其與債務利息率比較，可以判斷公司舉債能否帶來財務杠桿收益。
天藥股份的計算結果為：
EBIT/平均資產總額 = 5.47% (3) 公司貸款利率為7.81%，高于于EBIT/平均資產總額，公司借債提高了凈資產收益率，即1萬元的短期借款投入生產運營(短期借款一般是生產周轉金，故其使用與企業(yè)其他營運資產一樣，不用單獨考慮其投入效果，而且公司2006年的報表中并未顯示有特殊的投資項目)，賺取了息稅前利潤547元，公司為此付出781元利息，股東因此少賺取了86元，說明通過銀行借款降低了公司股東收益，通過銀行舉債來提高公司凈資產收益率是不可行的。對此公司也采取了相關措施減少了借款，截止2011年12月31日，長期借款已全部還清，短期借款比上期減少16827萬，占上期余額的70%，只剩很小一部分。
(2)經(jīng)營管理分析：分析銷售利潤率
主營業(yè)務利潤率 = 凈利潤/主營業(yè)務收入 =7.39%
公司每10000元的主營業(yè)務收入獲得了739元的利潤，而輝瑞的主營業(yè)務利潤為14.84%。相比來說天藥股份的主營業(yè)務利潤率是非常低的，下面分析原因：
A.毛利率分析
2011年毛利率 = 主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入 =18.55%
同行業(yè)指標為33.71%，毛利率較低，與同行業(yè)大部分公司還存在差距 而且由下表可以看出天藥股份的毛利率竟還有下降趨勢。
分析原因：在正常情況下，如果沒有人為地對報表進行粉飾，毛利率受兩個因素影響：(a)價格;(b)成本管理水平。
首先分析價格因素：①與同行業(yè)相比天藥股份主營生產原料藥，利潤空間較小。而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。②與主營業(yè)務相似的輝瑞相比，天藥股份雖然具有定價權，但與這個世界級醫(yī)藥巨頭相比，其話語權還是微不足道的，輝瑞控制價格獲取的利潤肯定超過天藥股份。
成本管理因素：天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠。主要是產量較低，沒能達到規(guī)模經(jīng)濟，這次的定向增發(fā)融資成功的話，增大皮質類激素原料藥的生產規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟有助于控制成本。
B、成本費用利潤率
成本費用利潤率 = 凈利潤/(主營業(yè)務成本+營業(yè)費用+管理費用+財務費用+主營業(yè)務稅金及附加)= 6.64%，
成本費用利潤率指標表明每付出一元成本費用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費所帶來的經(jīng)營成果。該項指標越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟效益越好。天藥股份每付出10000元成本可獲得664元的利潤，這與同行業(yè)的11.43%相比是非常低，但與主營業(yè)務相似的輝瑞的7.32%相比情況還是挺樂觀的。
(3)資產運營效率評價——資產周轉率分析
資產周轉率顯示的是公司每投入1元資產，在一年內可以帶來的收入，通過對資產周轉率的分析，可以正確評價公司資產管理的水平和資產運營效率 (在計算該指標時，分母系平均資產余額)。該指標越大，說明全部資產的周轉速度越快，銷售能力越強，從而增強企業(yè)的盈利能力。在該項目的計算時由于天藥股份的年中報告未涉及存貨的盤點無法進行比較與分析，只能采用天藥股份2011年年終報告的數(shù)據(jù)計算下列指標單方面進行說明：
資產周轉率 = 主營業(yè)務收入/平均總資產 =0.53次
(行業(yè)均值0.56)
流動資產周轉率 = 主營業(yè)務收入/平均流動資產 = 1.28次
(行業(yè)均值1.17)
存貨周轉率 = 主營業(yè)務成本/平均存貨 = 1.76次
(行業(yè)均值3.75)
應收賬款周轉率 = 主營業(yè)務收入/平均應收賬款 = 17.13次
(行業(yè)均值6.31)
上述計算結果說明公司在盤活存量資產方面做得較好，資產運營速度較快，銷售能力較強，資產利用效率較高。就需要將總資產進行分解，分別分析各項主要資產的周轉情況，并識別主要的影響因素。此時應統(tǒng)一使用銷售收入計算周轉率，一般應先按流動性分解為流動資產周轉率和非流動資產周轉率，再將流動資產周轉率分解為應收賬款周轉率、存貨周轉率、凈營運資本周轉率等。這主要是由于天藥股份加強了應收賬款日常管理，加大催收力度。應按賒銷客戶名稱進行明細核算，定期統(tǒng)計客戶的賒銷金額、賬齡及增減變動隋況，經(jīng)常計算賬款回收期、賬齡結構、逾期賬款率、壞賬率等指標，并將結果反饋給企業(yè)主管領導，評估、調整客戶的信用等級、信用政策提供依據(jù)，盤活了資產。
以上經(jīng)營管理和資產管理的分析說明：
公司的毛利率較低，主要是由于原料藥行業(yè)利潤空間較小，而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠。這也是造成銷售利潤率較低的主要原因。公司的資產運營效率較高，得益于加強了應收賬款日常管理，加大催收力度。
3、 評估財務管理水平——公司償債能力分析
由于其和上述存在一樣的問題，在計算其下的數(shù)據(jù)時年中報告有某些項目為進行盤點，因此只能利用2011年報告的數(shù)據(jù)進行計算。
(1)短期償債能力分析
流動比率 = 流動資產/流動負債 = 154.2%(同行業(yè)數(shù)據(jù)為191.56%)。
該指標衡量流動資產在短期債務到期前變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還債務的能力，即每一元錢流動負債有1.54元的流動資產做支付保障。醫(yī)藥行業(yè)的流動比率一直很高，天藥股份的154.2%已經(jīng)具有足夠的償債能力了。影響流動比率的主要是應收賬款和存貨的周轉率，在該公司的這兩項指標不是十分理想的情況下，流動比率能夠達到這種水平對償還債務來說還是比較安全的。
現(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金/流動負債 = 34%(同行業(yè)為83.59%，輝瑞為30.36%)
雖遠遠低于同行業(yè)，但已經(jīng)足夠的利息支付能力，具有償還全部到期債務的能力。而且這也說明天藥股份的資金利用率高于同行業(yè)。
(2)長期償債能力分析
資產負債率 = 負債總額/資產總額 =30.2%，該指標反映企業(yè)總資產中有30.2%來自債權人，應該越低越好，最好不高于50%。同行業(yè)為38.2%，低于同行業(yè)水平，這說明天藥股份的財務狀況是很安全的。但這也說明了公司的財務杠桿較低，稅盾作用較小。
利息保障倍數(shù) = (利潤總額+利息費用)/利息費用 = 406.8%
輝瑞的此項指標為178.4%，主要是由于天藥股份的借款較少，而由此產生的利息也較小。因此可認為在對于長期償債中對于利息的支付是由保障的。上述兩個指標說明，企業(yè)長期償債能力強，主要是天藥股份的債務比例較低。
分析：公司的短期和長期償債能力都很強，不存在債務違約風險。從現(xiàn)金流量表中可知：
第一、2011年相比于2010年借款凈減少7.69億元，貨幣資金凈增加107百萬元。上面分析我們知道公司的借款并沒有提高其盈利能力，減少借款時非常明智的行為。公司的借款減少而貨幣資金卻增加了，說明其盈利能力增加。這得益于中間體銷售收入的增加。
第二、2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量約7847萬元，照此推斷，公司的周轉資金非常充裕，減少貸款以減少財務費用是非常明智的。投資活動的凈現(xiàn)金流量為50687萬元，主要是由于處置固定資產和出售子公司所得，但這對公司的長期發(fā)展沒有益處�；I資活動的凈現(xiàn)金流量為-47617.6萬元，主要是償還到期款項。
第三、就2011年的經(jīng)營成果而言，公司實際上處于盈利狀態(tài)，在利潤空間較小的原料藥行業(yè)，這主要得益于公司的定價權和管理能力。
建議：公司應擴大毛利率最高模塊皮質類激素中間體的生產，以提高公司總體的利潤率。在現(xiàn)今EBIT/平均資產總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款
是十分明智的。
4、 現(xiàn)金流量分析
2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量約7847萬元，投資活動的凈現(xiàn)金流量為50687萬元，籌資活動的凈現(xiàn)金流量為-47617.6萬元。現(xiàn)金流量占據(jù)最大模塊的是投資活動的靜流量，通過觀察主要是由于處置固定資產和出售子公司所得。這對于一個要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是不利于其發(fā)展的。經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流為正，說明公司產生現(xiàn)金的能力較強，對于生產周期較短的醫(yī)藥行業(yè)來說這并不值得過分表彰。
經(jīng)營活動流入流出比為1.0674，表明1元的流出可以換回1.0674元現(xiàn)金，該比值越大越好;主營業(yè)務收入現(xiàn)金含量 = 銷售商品或提供勞務收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務收入=87.46%，超過行業(yè)均值(86.20%)，說明公司經(jīng)營活動中贏得現(xiàn)金的能力較強，也說明公司應收賬款的管理水平較高。
分析說明： 公司目前經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量能力較強，這與公司主營業(yè)務盈利能力較強是分不開的。通過處置固定資產和出售子公司獲得的投資收入對于一個要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是非常不利。在現(xiàn)今EBIT/平均資產總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款是十分明智的。
5、公司增長趨勢分析(附注：趨勢分析表)
異常：
(1)2011年“應繳稅費”大幅增加，卻未說明原因。下面為以2008年為基數(shù)分析“應繳稅費”的數(shù)額，依次為2008年、2009年、2010年、2011年的趨勢：變化很大，分析其報表附注發(fā)現(xiàn)，主要由于增值稅的大幅變動，但公司并未注明增值稅變動原因。
(2)“外幣報表折算差額”變動幅度巨大。如上趨勢：分析發(fā)現(xiàn)，主要是因為公司發(fā)展海外業(yè)務，基數(shù)變大，海外子公司折算時數(shù)額差變大。
分析：
(1)利潤分析
圖一
從上圖可以看出，公司的營業(yè)收入逐年增加。主要是由于公司加強市場開發(fā)與管理，內銷方面：公司認真分析市場形勢，加強同客戶的溝通洽談，今年與國內兩家重點客戶建立了良好的合作關系，確保了核心產品和新產品的銷售量，為公司贏得了效益。外銷方面：加大市場開發(fā)力度，也取得重大突破，實現(xiàn)了出口額的較快增長。公司主打產品的出口占據(jù)了市場絕對主導地位，美國市場銷售創(chuàng)歷史新高。
圖二 從上圖可以看出，公司的營業(yè)成本逐年增加。主要原因為產量的增加以及原料價格的上升。
圖三
整體上看利潤是呈上升趨勢。但在2011年營業(yè)收入大幅增加的情況下營業(yè)利潤卻沒有起色，這是值得注意的地方。分析其原因：主要是成本的上升，2011 年大部分化工原料的價格逐步上漲，居高不下。
建議：公司通過源頭采購、提高業(yè)務員工作水平、根據(jù)國內外市場分析預判原料的價格走勢，采取不同采購策略等方法，在保證生產正常進行的情況下顯著降低采購成本，同時避免原材料資金的占壓。
(2)資產負債分析
圖四
從2007年以來公司凈資產沒有較大變化。公司每年堅持發(fā)放現(xiàn)金股利。
圖五
公司總資產有下降趨勢，在凈資產基本沒有變化的情況下主要是由于公司負債的減少，通過前面分析可知公司減少負債對其有積極作用。
圖六
公司存貨沒有大幅變化，在產量上升時，存貨下降，說明公司的經(jīng)營效率很高。
圖七
公司固定資產有上升趨勢。這對于持續(xù)經(jīng)營的公司是有利的，增加固定資產是增加產量的基礎，這又有助于公司達到規(guī)模經(jīng)濟。
附注：趨勢分析表
6、公司短期投資價值的估計(乘數(shù)法) (1)貝塔系數(shù)為0.3577。
說明當大盤漲1%時，它可能漲0.3577%，貝塔系數(shù)反映了個股對市場(或大盤)變化的敏感性，也就是個股與大盤的相關性。 可見該股票相對于市場平均風險非常低，系統(tǒng)性風險較小。
當有很大把握預測到一個大牛市或大盤某個不漲階段的到來時，應該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益;相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段到來時，你應該調整投資結構以抵御市場風險，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。在當今熊市的情況下，該股值得推薦。
(2)天藥股份2012年第一季度市盈率為45.44倍，行業(yè)均值為24.13倍。
這樣看來，天藥股份的市盈率過高，這說明該股票的價格具有泡沫，價值被高估。但天藥股份作為皮質激素類原料藥巨頭公司其未來的業(yè)績增長非常被看好，股票目前的高市盈率可能恰好準確地估量了公司的價值。
六、分析結論
1、目前，公司想通過定向增發(fā)收購收購天安藥業(yè)氨基酸原料藥業(yè)務和皮質激素類原料藥技術改造升級和擴產項目。對公司來說，采用的新工藝新技術實現(xiàn)了國內甾體激素合成工藝關鍵技術的攻關突破，保證了公司在皮質激素原料藥領域的技術領先，也將大大增強產品的競爭力和盈利能力。所以說公司的此項策略策略是非常明智的。
2、股權過于集中且除最大股東外機構投資者占較大比例這對于天藥股份是非常危險的�？毓晒蓶|持46.8%股份，機構投資者用腳投票加深天藥股份的股權集中，將導致董事包括獨立董事、監(jiān)事、甚至中介機構缺乏獨立性，極易引起公司治理制衡機制的“失靈”。而且還會弱化股份公司的一些特有的功能，比如資本積聚的功能，風險規(guī)避的功能等。除此之外，高度集中的股權結構還會導致上市公司股份流動性的降低，因而降低了市場監(jiān)督對公司治理帶來的利益。
監(jiān)事會成員大多來自實際控制人，效率不高。 董事會和股東大會的運作效率尚可。
3、雖然有瑕疵，但總的來說，公司的會計信息基本真實、完整，不會給報表使用者造成較大誤解。
4、公司的毛利率較低，主要是由于原料藥行業(yè)利潤空間較小，而同行業(yè)企業(yè)一般為成品藥利潤空間較大。天藥股份成本管理雖有所提高，但相比同行業(yè)還向差很遠。這也是造成銷售利潤率較低的主要原因。公司的資產運營效率較高，得益于加強了應收賬款日常管理，加大催收力度。
5、公司應擴大毛利率最高模塊皮質類激素中間體的生產，以提高公司總體的利潤率。在現(xiàn)今EBIT/平均資產總額低于公司平均借款利率的情況下，減少借款是十分明智的。
6、公司的短期和長期償債能力都很強，不存在債務違約風險。
7、公司目前經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量能力較強，這與公司主營業(yè)務盈利能力較強是分不開的。通過處置固定資產和出售子公司獲得的投資收入對于一個要持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)來說是非常不利。
8、通過趨勢分析提出意見：公司在產品量價齊升時也應注意控制成本。建議公司通過源頭采購、提高業(yè)務員工作水平、根據(jù)國內外市場分析預判原料的價格走勢，采取不同采購策略等方法，在保證生產正常進行的情況下顯著降低采購成本，同時避免原材料資金的占壓。
9、在當今熊市下，天藥股份作為一支貝塔系數(shù)較小的公司是值得被推薦的，由于市場對公司的積極地預期，其當前市盈率表明股價準確地估量了公司的價值。
附表一：利潤表共同比分析表
附表二：利潤表共同比分析
附表三：天藥股份趨勢分析表
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